上海能源(600508):减值拖累业绩,成本增速加快-2021年年报点评

2021年净利润同比减少31.84％,减值规模大幅增加。公司2021年营业收入101.56/净利润4.09亿元(同比分别变动+32.69％/-31.84％),EPS为0.52元。

   Q4单季度净利润为-2.5亿元,主要受计提资产减值的影响。公司2021年资产减值为5.51亿元(同比增加+4.7x)。2021年利润分配预案为每股派现0.155元(含税),分红率为27％,对应股息率1.51％。

   2021年价格大幅上涨,火电盈利进一步下滑。公司2021年公司煤炭产/销量分别为761.81/582.22万吨(同比变动-9.99％/-8.44％),主要是洗精煤减量,销量432.2万吨,同比降幅接近20％,判断与本部矿井产能核减和安监因素有关。

   公司2021年煤炭平均售价为1158.62元/吨(同比+25.44％),平均销售成本分别为728.84元/吨(同比+22.84％),产量下降及原材料成本上升均推动了单位成本增加。公司2021年发电量为38.00亿度(同比+1.93％),电力业务盈利有所回落,单位电价0.50元/千瓦时(同比+29.93％),度电成本为0.50元/千瓦时(同比+42.22％),毛利率降至1.53％(同比-8.48pcts)。铝产品加工业务继续亏损(毛利率仅0.02％)。

   新疆地区产量有成长空间,电力板块后续有改善空间。公司在新疆拥有两块煤炭资源,分别是106煤矿(产能180万吨)和苇子沟煤矿(产能240万吨),其中106煤矿已于2019年正式投产,苇子沟煤矿于2019年9月取得采矿许可证,未来随着两座矿井达产,公司煤炭产量依然有增量。电力板块方面,公司2×350MW热电联产项目于2019年中期正式并网发电,使用煤矸石等低热值煤炭发电,后续随着利用小时数的提升以及电价上调的预期,盈利还有改善空间。

   风险因素:产品价格受市场影响较大;铝加工业务持续亏损。

   投资建议:考虑公司成本增长,我们调整公司2022～2023年EPS预测至1.13/1.17元(原预测为1.16/1.23元),新增2024年EPS预测0.99元。当前股价10.35元,对应22～24年PE均为9/9/11倍。按照行业平均估值水平,给予公司目标价11元,对应2022年PE10倍,维持"增持"评级。