浙富控股(002266):领航危废资源化,全产业链布局再扩张-深度报告

浙富控股:危废新龙头冉冉升起2020年公司通过资产重组入局危废领域,带来新的业绩增长。2021Q1-Q3实现营收105.5亿元,同比增长87.5％,归母净利润18.7亿元,同比增长138.2％。截至2021Q3,公司产能为:

   前端依托申联环保等公司,无害化＆初步资源化已投运产能178万吨,在建筹建产能97万吨;?

   后端依托子公司江西自立,再生金属回收产能为:电解铜24.2万吨,电解锌2.3万吨,粗铅1.17万吨,黄金7.9吨,白银170吨,钯4.65吨,镍3300金吨,电解锡7280吨;

   此外公司积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场,在建1.5万吨/年的精制硫酸钴、790吨/年碳酸锂产线待投产。前端:工业带来危废增量,监管驱严促市场释放我国将危废分为46大类别,共467种,要求企业处置技术具有很强的兼容性,危废处理处置行业主要分为无害化与资源化两种商业模式,产业链上下游均为ToB端,市场化程度高。根据我们测算,预计2025年金属资源化处理量为2249-2530万吨,5年CAGR为11.8％;预计2025年有效产能约为2003万吨,5年CAGR8.9％,产能端持续小于产废端。因此我们认为2021-2025年在监管逐步趋严的背景下,供需缺口尚未消除,为前端资源化提供充足原材料保障。危废行业整体呈"散、小、弱"的竞争格局:

   资源化资质中单个经营许可证对应的平均规模为4.29万吨/年,且年处理能力在2万吨以下的企业占比高达51.91％;

   危废金属资源化行业龙头市占率不足5％:浙富控股、东江环保、飞南资源、高能环境金属资源化资质市占率分别为3.44％、1.45％、1.00％、0.93％,行业集中度有望提升。

   后端:再生金属高度匹配碳中和发展理念1)再生金属匹配"碳中和",且有效缓解我国金属资源短缺,享受多个税收优惠政策;2)产品属性保证稳定现金流:后端金属产品周转快,公司产销率接近100％,收现比超过100％;3)危废深度资源化有时间和资金的进入壁垒:从取得环评到投产需要2-4年,先进入企业可以占据先发优势;后端单吨产能投资额7690元/吨,远超过前端1707元/吨,后端进入资金壁垒高。

   四大优势构建强大护城河1)上下游一体化提升公司盈利空间;2)技术优势:公司可对固液态危废协同处置,可处置危废种类27大类,富集金属种类11种,均居于行业前列;3)原料保障:公司布局产废大省江苏、浙江,保障危废收料来源;4)公司产能扩张迅速,在建筹建产能充足。考虑未来产能投放和爬坡节奏,预计2021-2023年公司归母净利润分别为22.4亿元、25.8亿元和29.1亿元,对应2021-2023年PE分别为16.6x、14.9x和13.1x,给予"增持"评级。

   2021年9月17日国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》,预计十三五-十六五3个五年期间设备投资额分别为1800亿,1200亿,600亿。我国水电设备行业集中

   风险提示1、产能爬坡不及预期;2、金属价格波动。