马钢股份(600808):产销创历史新高,看好公司中长期发展-年度点评

业绩回顾

   公司全年业绩符合我们预期

   公司披露2021年报,营收1138.5亿元,同比+39.5％,归母净利53.3亿元,同比+168.9％,扣非归母净利54.1亿元,同比+264.3％。其中4Q单季度营收280.4亿元,同比+19.8％,归母净利约-11.9亿元,同比-380.9％,符合预期。

   1)产销创历史新高,钢材盈利能力显著提升。公司全年钢材产销量分别为2045/2052万吨,同比+3.0/+3.4％,我们测算公司全年吨钢售价/吨钢毛利/吨钢净利润分别为4923/636/260元/吨,同比+1293/+284/+160/元/吨,其中板带材/棒线材/火车轮轴吨钢毛利分别为763/446/1600元/吨,同比+564/-18/-43元/吨,板材盈利能力提升显著。

   2)经营管理能力持续改善,经营性现金流优化。公司全年吨钢折摊/吨钢三费分别为157/113元/吨,同比-1.2％/-3.8％,其中吨钢销售费用14.6元,同比+1.4元,吨钢管理费用67.7元,同比-8.7元,公司全年人均粗钢产量达1120吨,同比+18.2％。2021年末公司资产负债率59.0％,同比-0.6ppt,公司2021年经营性现金流净额167.74亿元,同比+140.04亿元,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

   发展趋势

   攻守兼备的华东区域钢企龙头,看好公司2Q估值修复。公司主要钢铁产能背靠制造业发达、钢材需求旺盛的长三角地区,能够享受区域良好供需格局带来的钢材溢价。我们观察到稳增长背景下长三角地区基建发力迹象明显,而近期疫情反复对公司生产经营及终端需求整体影响有限,华东区域需求有望率先回暖,推动钢价及公司盈利进一步上升。此外俄乌冲突导致欧盟产生供需缺口,叠加海外能源价格上涨推升钢价导致国内外钢材价差扩大,公司板材出口或超预期,我们看好内外需共振带给公司高盈利弹性。

   加入宝武后经营管理持续改善,看好公司中长期发展。我们观察到公司加入宝武后经营管理持续改善,费用率持续下降同时生产效率攀升,我们看好公司中长期盈利能力随经营效率改善稳步提升。

   盈利预测与估值

   我们维持22e/23eEPS0.98/0.86元不变,当前A/H股价对应22e/23e4.0x/4.6xP/E和2.6x/3.0xP/E。我们维持A/H股跑赢行业评级,维持A/H股目标价6元/4港币不变,对应22e/23e6.1x/7.0xP/E和3.5x/3.9xP/E,隐含51％/33％上行空间。

   风险

   原料成本压力超预期,地产景气超预期下滑。