义翘神州(301047):聚焦蛋白类生物科研试剂开发,丰富的产品库提供源动力-公司研究报告

新冠业务增厚公司业绩,非新冠业务持续高速增长,海外市场布局稳步推进。义翘神州于2016年分立于神州细胞,是一家聚焦于蛋白类生物试剂研发与销售的公司。2021年公司实现营收入为9.65亿元(-39.53％),归母净利润7.2亿元(-36.15％),整体业绩下降主要系新冠病毒相关业务受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响,收入减少54.86％,剔除相关影响后,非新冠病毒相关业务实现收入3.59亿元(+41.41％),保持持续快速增长。2020年1月,公司率先研发出新冠病毒相关试剂,业绩大幅攀升,截至2021年12月31日,新冠相关业务营业收入累计为19.48亿元,带来显著的经济和社会效益。公司产品销往全球数十个国家和地区,已经在美国、欧洲建立了子公司,境外收入已成为当前收入的重要组成部分。

   生物试剂市场方兴未艾,丰富的产品库为公司实现进口替代提供源动力。中国生物科研试剂市场正处于蓬勃发展阶段。国内重组蛋白市场以进口品牌为主,国产替代空间巨大。公司在国产厂商中市场份额最高,2021年公司核心产品重组蛋白/抗体分别实现收入3.10亿元/5.29亿元,同比分别变动-34.94％/-48.99％。公司拥有丰富的重组蛋白产品库,同时低成本高质量的重组蛋白作为免疫原可支持抗体试剂的开发,目前公司可以提供超过6500种重组蛋白试剂、约14000种抗体试剂、数万种基因产品及多种培养基产品,我们认为丰富的产品库有利于提升客户体验,增加客户粘性。

   多赛道布局生物试剂,研发体系实现自主闭环,CRO业务快速增长。公司独立研发建立了完整的生物试剂和技术服务平台,关键原料实现自主供给,已建立起相对闭环的研发体系,除重组蛋白和抗体类产品以外,公司的基因和培养基产品均为自主研发。同时,2021年公司进一步加大研发和市场推广力度,拓展技术服务业务领域,业务呈现快速增长,CRO服务同比增长73.69％,部分业务增长超过100％,技术平台体系的业务价值得到进一步挖掘。

   盈利预测:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为4.93/5.09/6.38亿元,同比分别变动-31.5％/+3.2％/+25.5％,对应EPS分别为7.25/7.48/9.39元。公司蛋白类生物试剂产品种类丰富,"一站式"服务能够满足科研和工业用户对于生物试剂的多样化需求,我们认为这有利于提升客户粘性,参照可比公司,我们给予公司2022年45-55XPE,对应合理价值区间为326.30-398.81元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:产品研发不及预期的风险,客户订单不确定的风险,竞争加剧的风险。