中航机电(002013):航空业务稳健增长,合同负债高企预示高景气-年度点评

事件:公司发布2021年报,2021年度实现营收149.92亿元(+22.64％),归母净利12.71亿元(+18.27％),扣非归母净利11.12亿元(+22.52％)。

   航空主业引领增长,营收增速创新高,22年经营目标预示盈利能力向好。21年公司超额完成经营目标,航空产品实现营收111.63亿元(+23.84％),非航空产品37.20亿元(+19.50％),现代服务业及其他1.09亿元(+11.22％),受益于下游军机放量,航空主业引领营收增长,增速十年最高。2021年公司毛利率24.41％(-2.33pcts),主要由于航空产品毛利率同比下降2.74pcts至27.05％。综合期间费用率为9.66％(-2.96pcts),研发费用率为5.17％(+0.32pct)。综上,公司净利率下降0.36pct至9.01％。同时,年报中给出了22年经营目标,预期实现营收154.47亿元(+3.03％),利润总额16.74亿元(+9.55％)。

   合同负债高达25.61亿,经营性现金流向好,关联交易预期高增。公司期末预收账款及合同负债25.61亿元(+566.98％),存货62.28亿元(+18.02％),预示订单需求加速向好、公司积极备货备产。公司收到主机厂预付合同款,现金流得到明显改善,21年经营活动净现金流达63.75亿元(+393.04％)。除此之外,公司21年关联交易销售金额85.89亿元(+49.14％),22年公司预计关联交易销售金额达130亿元,同比21年预计金额增长30％,反映出军机配套业务的持续高景气。

   公司作为航空机电业务的专业化整合平台,未来持续受益于航空业务发展。公司作为航空工业下属航空机电业务的专业化整合平台,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作。此外,公司托管了机载系统公司以及航空工业下属的8家单位,21年公司托管资产收入达74亿元。未来,公司有望接力受益于军机配套(军机加速换装列装)+MRO(使用强度加大、集中到寿增多)+民机配套(国产民机产能释放、机电系统国产化率提升),成长空间广阔。

   根据公司年报上调航空产品和其他制造业务营收预期,我们预测公司2022-2023年每股收益分别为0.40、0.48元(前值为0.38、0.45),新增24年eps0.58元,根据可比公司给22年35倍市盈率,对应目标价14元,维持买入评级。

   风险提示

   航空产品交付进度低于预期