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中航机电(002013):航空产品稳健增长,关联交易预计金额大增行业景气度高-年报点评

中原证券   2022-03-23发布
投资要点:中航机电发布2021年报:全年实现营业收入149.92亿元,同比增长22.64%;实现利润总额15.28亿元,同比增长13.34%;归母净利润12.71亿元,同比增长18.27%。

   聚焦主业航空产品稳健增长,均衡生产导致公司四季度单季度有扰动2021年航空机电产品实现营业收入111.63亿,同比增长23.85%;汽车零部件产品实现营业收入18.93亿,同比下滑1.14%;空调压缩机业务实现营业收入18.26亿,同比增长52.53%。

   公司持续聚焦航空主业,2021年航空机电产品营业收入占主营业务收入比例提升到74.46%,毛利占比提升到82.49%。公司聚焦主业航空机电产品取得了显著成就。

   公司2021年Q1-Q4单季度营业收入分别为35.8亿、42.82亿、36.95亿、34.35亿;单季度归母净利润分别为2.11亿、3.18亿、3.59亿、3.83亿,逐季度环比均有小幅度提升。2020年一季度受疫情扰动产品交付出现较大下滑,导致2020年Q4产品交付和确认收入的基数偏高。2021年全年基本实现均衡生产,因此Q4单季度同比2020年Q4有小幅下滑(2021年Q4单季度营业收入和归母净利润分别同比下滑12.39%、15.08%)。我们认为这个下滑是疫情引起的扰动,综合2021年全年来看公司业绩仍然保持了稳健增长。

   公司毛利率略有下滑,合同负债大增,现金流大幅改善2021年度公司整体销售毛利率24.41%,同比下滑2.33pct;净利率9.01%,同比下滑0.36pct,扣非净利率7.41%,持平去年。毛利率下降主要原因是公司员工工资增长,导致毛利率下降。分产品毛利率上,公司航空产品毛利率27.05%,同比下滑2.74%。汽车零部件毛利率18.79%,小幅提高了1.33pct。空调压缩机业务2021年大幅增长52.53%,但因原材料价格大涨,毛利率从去年的17.7%下滑到12.57%,同比下滑了5.13pct,导致该业务毛利基本持平去年,并没有明显增厚公司净利润。2021年公司加权ROE为9.45%,比去年小幅下滑0.31pct。

   2021年公司经营现金净流量63.75亿元,同比增长393.2%,公司经营现金流情况改善明显。2021年公司合同负债24.99亿元,同比增长685.9%,显示公司订单良好。

   盈利预测与估值

   我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为181.18亿、211.91亿、245.37亿,归母净利润分别为15.9亿、19.25亿、22.39亿,对应的PE分别为27.24X、22.5X、19.35X,对比其他军工核心配套公司估值比较低,公司估值处于历史绝对底部,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1:航空装备产品生产交付进度不及预期;2:国防开支预算增速不及预期;3:原材料价格继续上涨;4:资产注入不及预期。

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