大地熊(688077):量价齐升业绩高增,三大基地齐头并进-2021年年报点评

事件:2022年3月21日,公司发布2021年报。2021年,公司实现营收16.55亿元,同比增长111.5％;归母净利润1.52亿元,同比增长191.1％;扣非归母净利1.29亿元,同比增长276.9％。2021Q4,公司实现营收5.08亿元,同比增长90.5％、环比增长19.9％;归母净利润0.47亿元,同比增长136.2％、环比增长21.8％;扣非归母净利0.37亿元,同比增长344.1％、环比增长7.5％。业绩符合此前发布的业绩预告。

   2021年实现归母净利润1.52亿元,创历史最佳业绩,主要是因为磁材业务量价齐升。量:产品产量同比增长。大地熊包头公司一期项目和合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放,为市场开拓提供了产能保障。公司全年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量3955吨,同比增长44.33％;2021年末毛坯产能6000吨,同比增长50％。价格与成本:价格和成本均上涨,但价格上涨更多,单吨盈利空间扩大。氧化镨钕2021年均价为59.58万元/吨,同比增长91.8％,原材料上涨使得公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨24.5％至43万元/吨。同时单吨售价也同比增长26.2％至54.3万元/吨,单价的涨幅超过成本涨幅,单位盈利空间扩大。

   2021Q4,公司归母净利润同比环比均有所增长,分拆来看,归母净利润的增长主要是由于毛利的增长。毛利的增长或主要是因为钕铁硼磁材量价齐升。钕铁硼磁材的产品型号较多,定制化需求为主,但价格走势基本类似,以钕铁硼烧结毛坯45H的价格为例,2021Q4,钕铁硼毛坯(45H)均价为305.35元/公斤,环比增长29.07％。环比来看,除了毛利之外,其他增利点还有其他/投资收益(+260万元)、公允价值变动(+11万元),主要的减利点在于费用和税金(-1484万元)、所得税(-322万元)、营业外利润(-101万元)、少数股东损益(-43万元)、减值损失等(-39万元)。

   公司与北方稀土加深合作,保证原材料稳定供应。2021年8月,公司与北方稀土对合资公司北方稀土安徽公司同比例共同增资9,036万元(北方稀土出资60％、公司出资40％),用于扩大钕铁硼速凝薄带合金片产能规模。北方稀土安徽公司为公司最大原材料供应商,主要向公司提供钕铁硼速凝薄带合金片,此举深度绑定北方稀土,保持稳定的原材料供应。

   投资建议:三大产业基地齐头并进,下游新能源汽车、风电、工业电机等景气,磁材产销两旺。公司计划于"十四五"末达到21000吨钕铁硼毛坯的产能,其中合肥庐江8000吨/年,包头8000吨/年,宁国5000吨/年,CAGR将达到36.8％。随着产能逐步释放,我们预计公司2022-2024年将实现归母净利2.54亿元、3.66亿元和4.56亿元,EPS分别为3.17元、4.58元和5.71元,对应3月23日收盘价的PE分别为30、20和16倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:加工费下跌,产能释放、下游需求不达预期等。