中航产融(600705):产业金融转型逐步见效,估值具有安全边际-2021年年报点评

投资收益带来业绩超预期,产业金融转型逐步见效,维持"买入"评级

   2021年公司营业总收入/归母净利润为190.8/44.7亿元,同比+4％/+37％,超我们预期,主要系产融本部投资收益大幅增长。综合金融依然是公司利润贡献主体,2021年整体盈利保持平稳;产业投资利润大幅增长,贡献持续提升;2021年母公司利润表公允价值变动损益达14.9亿元,同比增长7.5亿元。维持公司2022-2023年归母净利润预测40.5/46.0亿元,新增2024年归母净利润预测51.3亿元,对应2022-2024年EPS分别为0.45/0.52/0.57元。当前股价对应2022年PE9.0倍,PB0.83倍,估值具有安全边际,公司业务紧密围绕航空产业链,具有雄厚的产业背景和领先的产业研究能力,维持"买入"评级。

   租赁和信托利润贡献分别达44％/32％,证券公司ROE优于行业平均

   综合金融为公司利润贡献主力,2021年租赁、信托、证券业务条线利润贡献合计占比94％。2021年中航租赁净利润19.5亿元,同比+1％,利润贡献44％。2021年租赁业务线新增合同金额中航空与航运业务板块占比29％。2021年中航信托净利润16.8亿元,同比-15％,利润贡献32％,净利润同比下降系投资收益影响。2021年末信托管理规模6775亿元,同比+2％,2021年手续费及佣金净收入39.5亿元,同比+3％。2021年3月公司对中航信托增资20亿元,提升资本金实力。2021年中航证券净利润8.1亿元,同比+21％,利润贡献18％。经纪和资管业务营业利润为2.3/1.4亿元,同比+26％/+171％,2021年ROE10.4％,高于行业平均。

   强化产融结合,产业投资利润贡献明显提升

   公司产业金融展业分为三个渠道:一是通过直接投资、产业投资基金等方式支持航空产业;二是参与中航金网络的增资项目,搭建产业链供应链金融平台;三是综合运用子公司金融牌照,提供覆盖企业发展全生命周期的金融服务。公司通过中航产投和中航航空投资进行产业投资,2021年合计净利润2.5亿,同比+182％,利润贡献5.7％,较2021年提升2.9pct。公司于2021年6月由"中航资本"更名为"中航产融"。2022年3月公司终止定增,原计划通过定增募资20亿元以偿还银行借款,定增对象为控股股东航空工业集团,定增价格为3.17元/股。

   风险提示:宏观经济波动对公司盈利及资产质量带来不确定影响;金融监管政策变化对业务发展带来不确定性。