新安股份(600596):全产业链优势持续强化,一季度业绩超预期-年度点评

事件:公司发布2021年年报,报告期内实现收入189.77亿元,同比增长51.45％,归母净利润26.54亿元,同比增长354.56％,扣非净利润26.73亿元,同比增长567.10％;其中四季度单季实现营业收入56.60亿元,同比增长82.98％,归母净利润10.53亿元,同比增长172.06％。此外,公司发布2022年一季度业绩预告,预计实现归母净利润11.5亿元～12.5亿元,同比增长313％～349％,环比增长9.2％～18.7％,业绩表现超预期。

   核心产品价格大幅上涨,全年业绩大幅提升。2021年公司主产品草甘膦和有机硅价格上涨明显,尽管受行业限电及原材料涨价影响,但公司充分发挥管理优势,灵活调整经营策略,为实现良好业绩提供了有力保障。报告期内,公司有机硅新装置逐渐放量,硅基材料基础产品实现收入43.57亿元,同比增长72.44％,毛利率47.42％,同比提高28.01pct;硅基终端及特种硅烷产品实现收入32.04亿元,同比增长69％,毛利率22.75％,同比提高4.86pct,公司持续扩大终端产品种类,终端转化率达40％以上,中高端产品占比达44％。公司控股合肥星宇,合作颖泰生物,切入选择性除草剂、杀虫剂、杀菌剂领域,农化产品实现收入76.40亿元,同比增长48％,毛利率22.03％,同比提高9.25pct。此外,公司设立新安巴西子公司,通过非洲中西部地区的原药登记,持续推进全球化布局落地,海外子公司收入同比增长42％。

   草甘膦维持较高盈利水平,农化产品品类不断丰富。国内草甘膦行业经过多年调整,供需格局持续改善,2021年全球农产品价格上涨,同时在能源、原材料价格上涨和出口增长驱动下,草甘膦供需关系紧张,价格及价差大幅提升。2022年年初以来,国内草甘膦开工率稳定,市场需求减弱,价格有所下跌,1-2月草甘膦市场均价7.7万元/吨,环比2021Q4下滑2.2％,当前草甘膦华东市场价6.4万元/吨,但核心原料甘氨酸价格下跌,价差较1-2月下降6850元/吨,中长期看草甘膦供需关系向好。公司现有草甘膦原药产能8万吨/年,宁夏新安3000吨/年草铵膦项目2021年顺利建设完成,随着农化产品品类的不断丰富,公司为行业提供植保综合解决方案的能力将持续提升。

   内伸外延优化产业布局,持续拓展有机硅全产业链。2022年年初以来,有机硅市场供不应求,价格底部反弹,1-2月有机硅DMC市场均价3.1万元/吨,环比2021Q4下滑21.7％,当前市场价3.7万元/吨,较年初上涨39.62％,价差较1-2月扩大约4400元/吨,随着行业新产能逐步释放,有机硅供需紧张局势将有所缓解。公司持续向产业链上下游拓展,云南盐津8000万吨储量硅矿项目一期于2021年中完全达产,公司加快推进云南盐津10万吨/年新产能建设,落实四川平武6.5万吨/年工业硅建设项目,完成云南景成5.4万吨/年工业硅收购项目,随着项目逐步落地,公司工业硅产能规模将达到30万吨/年以上。此外,公司积极拓展与光伏下游企业的战略合作,与乐山协鑫共同投资建设首期20万吨/年工业硅粉加工项目,持续加强产业链布局。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计2022～2024年公司归母净利润28.6亿、32.3亿、34.8亿元,EPS分别为3.49、3.95、4.25元,当前股价对应PE分别为8、7、6倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格波动、产品放量不及预期。