紫江企业(600210):业绩符合预期,铝塑膜高速增长-2021年年报点评

公司发布2021年业绩报告,公司2021年实现营业收入95.3亿元,同比+13.2％,归母净利润5.5亿元,同比-2.1％,我们认为主要受上游原材料价格大幅上涨的影响。公司作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一,技术领先,盈利能力强,已研并量产第四代产品,出货量大幅提升,有望受益于行业的快速发展。此外,公司的包装业务保持稳步增长,竞争力显著。公司增长驱动力明确,继续推荐,维持"买入"评级。

   事件:公司3月18日发布2021年年报:2021年营收95.3亿元,同比+13.2％,归母净利润5.5亿元,同比-2.1％。对此,我们点评如下:2021年业绩基本复合预期,原材料涨价影响毛利率。公司2021年营收95.3亿元,同比+13.2％,归母净利润5.5亿元,同比-2.1％,毛利率21.2％,同比下降0.2个百分点。分季度看,Q4单季度收入22.6亿元,同比+56％,归母净利润1.2亿元,同比-2％,毛利率18.6％,同比降低9.6个百分点,我们认为主要由于上游原材料持续涨价所致:2021年,公司主要原材料的价格涨幅在2％-36％之间,如PVC热收缩膜价格同比增长20％,马口铁的价格同比增长36％。为了应对原材料涨价,公司对部分产品进行提价,最高提价16％。我们认为2022年下半年原材料价格有望回落,公司盈利能力或将回升。

   包装业务稳中有进,部分产品毛利率提升。2021年公司的饮料包装业务开拓了元气森林、喜茶等新兴客户;在战略客户方面,实现了可口可乐系统业务增长,并与达能达成汽水瓶胚合作项目。纸包装业务,对战略客户(如百盛、麦当劳等)和新客户(莎布蕾等)的销售额均显著增长。分产品看,PET瓶及瓶胚业务的毛利率同比+3.95个百分点至32.22％,塑料防盗盖业务毛利率同比+0.35个百分点至23.30％,我们预计主要由库存的原因所致。

   铝塑膜高速增长,引入ATL和比亚迪为战略投资者。子公司紫江新材料2021年销售铝塑膜2217万平方米,同比+49％,其中动力和储能用软包电池铝塑膜销量占比达到55％。2021年下半年,紫江新材料引入ATL和比亚迪成为战略投资者,我们认为通过进入比亚迪DM-i刀片电池供应链,有望跟随比亚迪电池放量而持续增长;ATL是高端消费电池企业,公司在进军高端铝塑膜领域更进一步,将提升行业竞争力,缩小与外资巨头的差距。

   铝塑膜单价和单平净利润同比均提升。公司2021年铝塑膜单平米价格为16.4元,同比+6％,我们认为主要由于进入动力电池客户,单价高于3C铝塑膜;

   2021年单平净利润为2.99元,同比+2％,毛利率32.4％,同比下降2.8个百分点。在原材料涨价的背景之下,单平净利润仍有提升,体现了公司较强的经营管理能力。

   风险因素:软包电池应用不及预期;客户销量不及预期;新客户开拓不及预期;

   在竞争中处于劣势(如竞争对手突破技术和生产瓶颈);公司盈利能力下滑。

   投资建议:考虑到2021年以来大宗商品涨价等因素对公司盈利能力带来的影响,我们下调公司2022/2023年归母净利润预测至6.63/8.69亿元(原预测为7.48/9.42亿元),并引入2024年归母净利润预测11.03亿,当前股价6.22元,对应2022/2023/2024年14/11/9倍PE。国内软包电池预计将迎来增长,尤其是磷酸铁锂领域,将大规模带动铝塑膜市场需求,国内企业优势提升,铝塑膜有望成为下一个国产化的锂电材料。公司作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一,技术领先,有望受益于国产化替代。采用分部估值,参考锂电材料可比公司,给予公司包装业务2023年15倍PE(预计2023年6.2亿利润),铝塑膜业务2023年30倍PE估值(预计2023年2.34亿权益净利润),对应总市值为163亿元,目标价10.7元,继续推荐,维持"买入"评级。