中航机电(002013):航空、非航业务稳健增长,看好航空机电平台成长潜力-年度点评

2021年业绩符合市场预期

   公司公布2021年业绩:收入149.92亿元,同比增长22.64％;归母净利润12.71亿元,同比增长18.27％,扣非净利润11.12亿元,同比增长22.52％。公司业绩符合市场预期。单季度看,4Q21公司收入34.35亿元,同比下降12.40％;归母净利润3.83亿元,同比下降15.10％。根据公告,公司初步拟定2022年经营目标为实现利润总额16.74亿元。

   发展趋势

   航空机电业务专业化整合和产业化发展平台,具有核心竞争力。1)特种航空领域:公司作为航空机电专业化整合平台,陆续开展12家航空机电企业资产整合,2021年公司特种航空业务收入同比增长23.85％至111.63亿元,占比从2013年的36.00％提升至2021年的74.46％。2)商业航空领域:公司坚持进行商业航空技术储备,期间参与C919、蛟龙600、MA700等多种机型机载产品的研制工作。航空机电业务的资本整合平台地位凸显。

   非航制造产品业务整体稳健增长。公司非航制造产品业务2021年实现收入37.20亿元,同比增长19.51％。1)汽车制造产品实现收入18.93亿元,同比降低1.14％,其中汽车调角器销量同比增长3.43％达421万辆。2)基于航空机电核心技术发展的其他非航制造产品快速增长,收入18.26亿元,同比增长52.53％,其中空调压缩机销量同比增长81.85％至400万台。

   规模效应推动期间费用率下降,合同负债高增体现行业高景气。1)公司2021年期间费用率同比下降2.63ppt至14.83％,规模效应凸显。2)持续加大研发投入,2021年研发费用率同比增加0.84ppt至5.17％。3)2021年末合同负债24.99亿元,同比增长685.89％,反映公司下游需求旺盛,在手订单充足。4)经营性净现金流63.75亿元,同比增长393.15％,回款状况明显改善。

   盈利预测与估值

   公司作为我国航电产品核心供应商,"十四五"期间有望维持稳健增长。综合考虑下游型号进展和交付节奏,我们下调2022年净利润预测19.6％至15.65亿元,引入2023年净利润19.00亿元。当前股价对应2022/2023年26.1/21.5xP/E。维持跑赢行业评级,下调目标价21.91％至13.69元,对应2022/2023年34/28xP/E,较当前股价有30％的上行空间。

   风险

   订单及产品交付不及预期。