江化微(603078):Q4业绩大幅提升,G5产能释放强化竞争力-2021年年报点评

2021年全年归母净利润同比下降2.90％,Q4单季同比环比大幅提升。2021年公司实现营收7.92亿元,同比+40.50％;实现归母净利润0.57亿元,同比-2.90％;实现扣非归母净利润0.53亿元,同比+7.82％。2021年公司整体毛利率22.15％,较上年同期的25.82％下降3.67个pcts,其中半导体行业毛利率26.24％,较上年下降6.36个pcts;显示面板行业毛利率19.93％,较上年下降3.63个pcts;太阳能电池行业毛利率9.04％,较上年下降1.03个pcts。2021年Q4实现单季营收2.52亿元,同比+62.47％,环比+26.63％;单季实现归母净利润0.29亿元,同比+84.70％,环比+128.96％。公司利润增长得力于产品结构和市场占有率的双重提升,下游半导体芯片及其封装客户产能的持续拉升以及镇江、四川基地的投产。

   2021年全年四费费用率较去年同期下降0.76个pct,经营活动现金流净额-0.38亿元。费用率方面,公司2021年全年销售费1.42％,较上年同期1.91％下降0.49个pct,主要系销售量增长所致;管理费率6.94％,较上年同期的6.25％上升0.70个pct,主要系子公司筹建新增员工薪酬增加所致;财务费率0.56％,较上年同期的0.72％下降0.15个pct,主要系流动贷款增加所致;研发费率4.57％,较上年同期的5.39％下降0.81个pct;四费费用率合计13.50％,较上年同期的14.26％下降0.76个pct。现金流方面,2021年全年经营活动产生的现金流量净额为-0.49亿元,较上年同期的-0.11亿元下降0.38亿元,主要系原材料上涨及第四季度销售增加所致。

   半导体跃居公司下游第一应用领域,综合盈利能力有望持续提升。公司湿电子化学品主要应用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域,从主营业务收入结构来看,2021年半导体行业营收3.84亿元,同比+81.64％,占主营收入的49.83％;显示面板行业营收3.67亿元,同比+18.31％,占主营收入的46.30％;太阳能电池行业营收0.30亿元,同比-12.64％,占主营收入的3.87％。在中芯国际、士兰微、长电科技、华润微等半导体客户快速放量的带动下,公司半导体行业营收在2021年首次实现对显示面板的超越,跃居第一下游应用领域,未来半导体占比有望随着"缺芯潮"持续提升,由于半导体行业相对较高的毛利率,公司综合盈利能力也有望持续提升。此外,公司主要原材料磷酸、硝酸等自去年9月后价格高位回落,原料端成本的下行有望修复公司因原材料上涨而受影响的盈利能力。

   G5级产品构建核心竞争力,2022年有望实现产能翻番。公司现有湿电子化学品产能9万吨/年(G2-G4);四川6.0万吨产能项目(包含再生项目,G2-G3)(一期)已于2021年12月26日取证投产,其二期3.2万吨产能项目预计于今年3月投产;镇江基地一期5.8万吨(半导体先进制程,G4-G5)项目预计于今年4月正式投产,届时公司产品等级将从G2、G3、G4提升至最高的G5等级,重点针对高端集成电路行业。产品等级的全覆盖和产能的翻番(2022年总产能有望达24万吨)将推动公司核心竞争力的提升和收入的快速增长。

   风险因素:原材料价格波动;下游市场需求减弱;市场竞争加剧;公司产品价格波动;未来技术更新;环保及安全生产风险。