中航机电(002013):航空主业创近年来最高增速,关联交易预期高增长-年度点评

事件:公司发布2021年年度报告,期内实现营业收入149.92亿元,同比增长22.64％;实现归母净利润12.71亿元,同比增长18.27％;实现扣非归母净利润11.12亿元,同比增长22.52％;EPS为0.33元/股,每10股派送现金股利为1.00元。

   航空主业创近年来最高增速,支撑业绩增长。公司四个季度收入分别为35.8亿、42.8亿、37.0亿和34.34亿,归母净利润为2.11、3.18、3.59、3.83亿,均衡生产成效显著。分业务来看,期内公司飞机制造业实现收入111.63亿,同比增长23.85％,创历史年度最高增长记录。占年度营业收入的比重为74.46％,相较去年也略有提高。毛利率为27.05％,比去年降低2.75％。汽车制造业实现收入18.93亿,同比减少1.14％,毛利率为18.79％,比去年提高1.33％。其他制造业实现收入18.26亿,同比增长52.53％,毛利率12.57％,比去年下降5.13％。

   期间费用率下降抵消毛利降低影响,净利润率基本稳定。在盈利能力方面,公司销售毛利率24.41％,比去年同期下降2.33pct。随着公司营业收入增长,规模效应体现,期内公司发生销售费用(1.12亿,+27.82％);管理费用(13.15亿,+2.4％);财务费用(0.2亿,-87.97％),主要系本年度货款回收和预收合同款增加,偿还借款财务费用减少所致。研发投入(7.76亿,+30.84％),增长较大。期间费用率14.83％,比去年同期下降2.63pct。销售净利润率为9.01％,比去年小幅下降0.36pct。

   现金流大幅好转,合同负债余额提高。资产负债表中,公司期末货币资金85.12亿元,同比增长77％,存货余额62.28亿元,较上年同期增长18.04％;合同负债余额24.99亿,较上年同期增长688％。现金流量表方面,期内公司经营活动现金流入212亿,增长70.04％,经营性现金流净额63.75亿,增长393.15％,主要系本期收到主机厂预付合同款所致。

   关联交易预期高增长。公司发布关联交易预告,2021年公司预计与航空工业下属单位发生关联销售金额为100亿元,实际发生额85.89亿元,占公司销售收入的57.3％,占公司航空业务销售收入的76.9％。2022年预计发生额为130亿元,与21年预计额和实际发生额分别增长30％和51.4％。21年公司预计与集团下属单位发生关联采购金额为40亿元,实际发生21.78亿元,22年预计金额为60亿元,同比去年预计额和实际发生额分别增长50％和275％。航空产业链上下游配套关系较为稳定,因此集团内关联销售和采购额度的大幅提高,表明2022年航空产品将保持较高增速。

   具备深化国改预期,被托管单位收入增长明显。2022年是国改三年行动收官之年,公司20年1月22日发布公告,累计回购公司股份22,570,005股,成交金额约为1.55亿,回购价格区间为6.57-7.09元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。另外公司22年托管收入为2209.7万元,托管费为被托管8家单位(含609、610研究所)收入的0.3％,同比去年增加25％,说明被托管的8家单位(金城南京机电液压工程研究中心、航宇救生装备有限公司等)去年收入增长明显。

   盈利预测:预测2022-2024年公司归母净利润分别为15.66亿、19.48亿和24.54亿元,对应估值26/21/16倍,给予"强烈推荐-A"评级!

   风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。