宝胜股份(600973):大额减值计提落地,海缆业务前景可期-年度点评

事件:公司发布2021年报。3月15日公司公布2021年年报,年报显示公司2021年全年实现营业收入428.78亿元,同比增长25.07％;实现归母净利润-7.63亿元,同比下滑435.91％。公司归母净利润大幅下滑,主要系2021年计提信用减值合计12.99亿元影响。

   海上风电高景气,海缆价值量及行业壁垒双高:1)抢装过后海风景气依旧,风机招标价持续下行,海风有望于2023年平价。装机量方面,"十四五"期间海风招标可超100GW,沿海各省接连出台支持政策。即使假设仅一半招标转化为装机,50GW海风装机按每GW对应20亿元海缆价值量计算,"十四五"期间海缆行业规模也将不少于1000亿元。并且,海风深远海化将进一步提升单位装机海缆需求量。2)海缆业务壁垒高,公司资源禀赋优势明显:海缆领域存在码头、立塔、技术、施工资质及过往业绩合计五大壁垒,一般电缆企业极难进入。

   公司依托优势资源切入海缆业务,盈利能力有望大幅提升。1)海缆高盈利:2021年公司海缆业务实现营收15.09亿元,产销量分别为702、627公里。公司海缆业务毛利率38.66％,显著高于公司其他所有主营业务。海缆业务一旦放量,可显著提升公司盈利能力。2)公司依托自身中航央企背景,于2020年携手长飞光纤光缆,切入海缆业务。资源禀赋方面,公司在扬州拥有国内单体最大的5万吨海缆码头、201米国内最高交联立塔;产能方面,公司扬州海缆基地产能后续将有序投放,未来将显著提升公司盈利能力。

   大额价值计提落地,多项业务齐发力。公司是国内电线电缆领域领军企业,业务范围涉及特高压、新能源、通信及航空航天。我们预计公司2022-2024年实现营收446.58/466.35/486.53亿元,实现归母净利4.95/6.07/6.97亿元,对应PE13.26/10.82/9.42倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动;海风招标不及预期;市场竞争格局恶化。