恒星科技(002132):厚积薄发的金刚线潜在龙头-深度研究

金属制品行业龙头,发力新材料、新能源领域。恒星科技业务布局金属材料(钢绞线、钢帘线和金刚石线等)和精细化工(有机硅)两大板块。产品广泛应用于汽车轮胎、电力电缆、高速铁路、港口、光伏太阳能用硅晶片切割等行业。公司2021年拥有河南、内蒙及广西4个实体制造基地,可生产7大类40多个规格品种的产品,是国内金属制品行业细分龙头企业。

   传统业务:营收基石,稳步扩产。金属制品业务是公司的传统业务,2020年收入占比超过90％。新能源汽车及子午轮胎行业需求热度持续,核心骨架材料钢帘线需求抬升。基建规模扩大、电网建设增加,带动PC钢绞线等产品迎来新发展机遇。公司用于高速公路、广西钦州年产20万吨预应力钢绞线项目也按计划推进中。

   金刚线:光伏需求景气,有望跻身头部玩家。金刚线对于太阳能行业而言,是革命性的进步,具有"高速切割、环保生产,成本低廉"诸多优点,有力推动光伏产品的规模化应用。光伏装机景气,金刚线需求猛增,我们预计2025年光伏行业金刚石线总需求量16979万公里,2021-2025金刚石线市场规模复合增速有望超过20％。公司扩产计划落地十分迅速,2022年二季度扩增产能所需要的场地建设已经得到确保,公司预计未来可形成年4600万KM的金刚线生产能力,有望成为行业头部玩家。公司是行业内首家推进八线机的厂家,金刚线产品新一代"十六线机"研制成功并投入生产;且公司掌握了40-50微米金刚线从盘条到成品的全生产链核心工艺技术,行业内唯一一家拥有全产业链技术的金刚线企业(母线拉拔,金刚石微粉镀覆、分选,金刚线镀覆、设备)。

   有机硅:前景广阔,纵享成本优势。有机硅产品应用领域广泛,新型产业发展带动需求升级。公司全资子公司扩产后产量可达12万吨位居行业领先地位,产区内资源丰富,可就地取材降低运输成本。低位能源及交通成本进一步提高盈利能力。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年实现收入34.3、80.7、97.0亿元,同比增长21％、136％、20％;归母净利润分别为1.6、7.9、10.0亿元,同比增长33％、385％、27％。考虑公司业务结构,此处选取大业股份(钢帘线等业务为主)、美畅股份(金刚线业务为主)、合盛硅业(有机硅业务利润占比较高)为可比公司,2022-2023年PE均值为16/13倍,公司2022-2023年PE为10/8倍,低于可比公司。考虑公司切入高景气赛道的金刚线业务且产能增长迅速,传统业务经营稳健,故首次覆盖给予公司"买入"评级。?

   风险提示:产品价格波动;项目推进不及预期;产业政策变动等。