北清环能(000803):废油脂资源化时代开启,全产业链布局优势显著-深度研究

2021年业绩同比增长78％,股权激励明确三年70％复合增长目标,高成长属性突出。近期公司发布2021年年报,全年实现营业收入8.27亿元(同比+138.33％)、归母净利润0.81亿元(同比+78.38％)。公司目标打通废油脂资源化全产业链,并依靠加速收并购餐厨项目及与卢克石油签订长协订单保障高成长,股权激励目标下2022～2024年扣非归母净利润达1.8、2.7和4.0亿元,三年扣非业绩复合增速超70％。

   资源端:依托餐厨项目获得区域排他收油资质,长期提供零采购成本废油脂原料。公司作为国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司,涵盖餐厨处理规模已达3530吨/日,位列上市公司前列。依托BOT模式,可长期、区域排他获得餐厨垃圾处理资质,在收取餐厨处置费用同时,并能从中提取废油脂副产品。2021年公司综合提油率超4％,330天测算下公司在手项目具备4.7万吨/年零采购成本的废油脂资源潜力。而截至2021年下半年,UCO单价已超8000元/吨。

   销售端:10万吨长协订单保障全年业绩,70万吨/年生物柴油打通全产业布局。一方面,公司与国际石化龙头签订2022年10万吨UCO销售协议,保障公司废油脂销售渠道;另一方面,公司与滨阳燃化开启40万吨/年二代及30万吨/年一代生物柴油产线建设。在前端废油脂资源回收优势显著下,下游生物柴油布局有望在完善公司全产业链布局的同时增厚产品附加值。目前欧盟对生物柴油需求量超1500吨/年,其中仅23％为减排属性最佳的废油脂制备,UCO替代空间广阔。

   盈利预测与投资建议:废油脂布局打开成长上限,维持"买入"评级。

   我们预计公司2022至2024年归母净利润为1.48/2.58/4.18亿元,对应最新PE估值为38/21/13x。参考公司业绩增速,给予2022年50倍PE估值,对应合理价值30.72元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。餐厨项目签订不及预期;废油脂业务扩张及价格不及预期。