东方精工(002611):瓦楞纸包装设备龙头,聚焦主业再出发!-深度报告

瓦楞纸箱包装设备龙头,2011-2020年归母净利润CAGR为20％

   公司主营智能瓦楞纸箱包装设备业务,子公司百胜动力负责舷外机业务。根据2021年中报显示,瓦楞纸智能包装设备与舷外机业务分别占比总营收的84％、16％。2011-2020年营业收入、归母净利润CAGR分别约26％、20％。

   快递行业高速发展,有望为瓦楞纸包装产业打开成长空间

   目前瓦楞纸生产、印刷包装设备及周边辅助、仓储物流行业全球整体规模约300-400亿元人民币,公司全球排名第三,市占率约10％。2014-2020年快递业务量CAGR约35％。随着快递业务的高速发展、消费升级趋势提升和智能制造赋能,瓦楞纸包装行业仍存在较大的提升空间。

   智能化+Fosber亚洲,聚焦主业深化公司竞争优势

   智能化:1)软件端,2020年10月设立子公司东方合智,致力于为瓦楞纸包装行业打造基于工业互联网的智慧工厂;2)硬件端,公司具备业内产品规格和市场定位最齐全、最丰富的产品库。包括Tiruna瓦楞辊、Fosber、Quantum高端瓦楞纸板生产线、东方印刷机瓦楞纸箱全自动印刷联动线和单机产品等系列产品,致力于全面提升质量、生产效率、成本效益和交付速度。Fosber亚洲:Fosber集团是全球第二大规模的高端瓦楞纸板生产线厂商,全球高端瓦楞纸板生产线市占率约30％。Fosber亚洲2014年成立,主要面向中国市场。近年来实现高速增长,2017-2020年Fosber亚洲营收CAGR约88％。

   "民用端+军用端"双轮驱动,舷外机市场进入发展快车道

   2020年全国游艇行业规模约125亿元,上游设备及配件市场规模约81亿元,百胜动力市占率约3-4％。2014-2020年百胜动力营收CAGR约22％。随着人均GDP的提升带来的消费升级、游艇国产化、海洋强国战略和水上执法装备升级带来的需求,公司舷外机产品有望进入发展快车道。

   盈利预测与估值

   公司为瓦楞纸包装设备龙头,预计公司2021-2023年营收分别为37/44/53亿元,同比增长26％/20％/19％;归母净利润分别为4.4/5.2/6.3亿元,同比增长12％/20％/20％,对应PE16/13/11X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1)海外疫情影响Fosber公司线下安装调试