金奥博(002917):民爆智能装备龙头,发力军工自动化及民爆一体化领域-投资价值分析报告

民爆智能装备龙头,业绩拐点来临。公司深耕民爆智能装备领域二十余年,产品成功运用于160多条国内产线、20多条海外产线。近年公司通过并购切入下游民爆领域,业绩快速成长,2020年公司实现营收6.33亿元,同比增长40.19％。

   2021年,公司业绩受到子公司江苏天明二三季度停产技改、山东栖霞金矿重大爆炸事故等偶发因素影响。预计后续伴随偶发因素消退,及公司对产业链上下游资源的持续整合、电子雷管产品放量,公司业绩拐点将来临。

   民爆智能装备:充分受益"十四五"智能制造升级,切入军工领域打开成长上限。

   民爆生产许可换证周期仅三年,行业设备更新对政策敏感性较高。民爆行业"十四五"规划进一步强调生产的少(无)人化及自动化、智能化。公司作为民爆智能装备龙头,将充分受益于下游厂商的设备更新换代需求。2021年上半年,公司工业炸药生产装备系统收入实现同比增长20.05％;交付20台混装设备,收入较2020年同期增长339.13％。公司还将民爆智能装备领域的优势复制扩大到其他领域,已在酒厂、包装行业客户方面取得突破。军工领域,"十四五"规划提出全面加强练兵备战,火炸药产业链景气度提升。公司已成功切入军工领域,斩获军工销毁装备采购订单,火药筛分系统已完成功能测试,打开成长上限。

   民爆产品:布局民爆一体化,打造业绩成长第二极。伴随供给侧改革,民爆龙头对产业链上下游的整合不断推进,产业集中度持续提升。公司通过并购推进民爆一体化布局,基于装备领域优势赋能并购标的,目标进入行业前十。目前公司拥有工业炸药年产能11.1万吨,工业雷管年产能1.67亿发。年初募资总额6.96亿元的定增落地,公司的爆破服务能力、起爆器材产线、管理效能将获进一步提升。"十四五"规划要求,2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管,电子雷管市场将进入快速起量阶段。政策驱动叠加高单价,电子雷管市场潜力巨大。公司拟将工业雷管产线逐步置换为电子雷管产线,电子雷管新产能有望于2022年下半年逐步投放,增厚公司业绩。

   盈利预测、估值与评级:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为0.51、1.75、3.38亿元,对应EPS为0.19、0.50、0.97元。金奥博在民爆智能装备领域市场地位领先,军工智能装备业务有望帮助公司打破成长天花板,同时公司通过外延并购切入下游民爆产品生产领域,电子雷管新产能也有望在2022年开始投向市场。根据相对估值法及绝对估值法,我们给予公司14元的目标价(对应22年PE28x),首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:产业链延伸及扩张风险;原材料价格波动风险;电子雷管产线投产进度推迟风险;军工市场开拓不达预期风险。