润阳科技(300920):IXPE龙头积极扩产迎接下游扩张,第二成长曲线创造新可能-深度研究

IXPE细分领域龙头,积极扩产迎接下游PVC地板大市场。公司专注于无毒环保高分子泡沫塑料的研发、生产和销售,主要产品为电子辐照交联聚乙烯(IXPE)。当前国内IXPE产能达1.3亿平米,产能居于国内首位,后续随着1600万平技改项目、南太湖年产1亿平IXPE项目、越南后续项目的完成,公司将实现进一步产能扩张,为下游PVC地板需求增长蓄力。中国已凭借生产成本及产业链优势成为PVC塑料地板的主要生产地区,2014年至2021年,我国PVC塑料地板出口规模由19.72亿美元增长至66.87亿美元,年均复合增长率达19％。欧美地区的需求增长带动我国PVC塑料地板出口规模持续稳定增长。

   原材料价格回落,越南工厂疫情限制趋松,公司业绩有望实现底部反转。LDPE为IXPE最主要原材料,2020Q1以来,LDPE价格一路飙升,一度于2021Q3涨至1.4万元/吨。2021Q4后,LDPE价格呈下降趋势。随着未来原材料价格的进一步下降,我们预计公司毛利率将会逐渐得到修复;2021年公司位于越南的厂区因疫情管控造成短期停工停产,生产受创,随着厂区防疫政策的放松、后续产能的扩张,越南厂区创收能力将大幅提升。原料价格回落与国外产区开产的双重推力下,公司2022年业绩有望实现底部反转。

   IXEVA增厚公司未来收入,新品"爬爬垫"创造"第二成长曲线"。公司新产品IXEVA部分产线目前已完成安装、调试和试生产工作,投产在即,后续可为公司提供创收新路径;国内母婴用品市场持续扩张,2012至2019年,我国母婴用品市场规模由12376亿元增长至29919亿元,年均复合增长率达13.44％,公司与可优比开展战略合作,拟向市场推出以公司新开发的高回弹系列IXPE产品作为内胆材料的高档绿色婴童活动保护垫,即"爬爬垫",攻占母婴用品市场,此产品带有消费属性,成功推广后有望成为公司的"第二成长曲线"。

   投资建议。预计公司2021-2023年每股收益1.1、2.0和2.7元,对应PE分别为28、15和11倍。基于公司扩产计划明确,前瞻性布局海外厂区,下游市场空间广阔,且新品爬爬垫具备成为"第二成长曲线"的潜力,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:公司产能扩张速度不及预期;上游原材料价格高位不下;下游需求增速放缓;客户集中度较高风险。