金科股份(000656):逆境融资改善,偿债压力明显减轻-有信息公布需要点评

拟发行15亿元公司债,票面利率8％,增强短期流动性,缓解偿债压力。2月16日,公司公告,公司拟发行规模为不超过15亿元(含15亿元),期限为4年期的公司债,最终确定本期债券的票面利率为8％。截至目前,公司6月前到期债务为2月20日到期的19亿元公司债、4月28日到期的1.9亿元ABS、以及5月28日到期的12.5亿元公司债,本次发行15亿元公司债,为公司补充了短期流动性,大幅缓解了短期偿债压力。此外,12月22日,金科股份在全国银行间债券市场成功发行2021年度第四期超短期融资券,发行金额8亿元,票面利率6.8％。在目前行业资金困境阶段,公司融资优势凸显,能够在银行间市场融资的大多为央企、国企,以及少数信用优质的民营企业。公司此次发行公司债,彰显了公司优质的信用背景和稳健经营的市场形象,体现出公司在民企中的融资优势。

   21年销售额同比-16％,3Q21拿地/销售额比26％。2021年,公司实现销售金额1,876亿元,同比-15.9％;销售面积1,997万平,同比-10.8％;21年前三季度公司销售回款1,435亿元,回款率高达98％。2021年前3季度,拿地金额达387亿元,同比-48％;新增计容建面990万平,同比-50％,新一线及二三线城市占比85％,多元化拿地占比59％;楼面均价3,909元/平米,同比+5.4％;拿地/销售金额比26％、拿地/销售面积比68％;拿地/销售均价比39％。21H1末,公司总可售面积约7,311万平,相当于20年销售的3.3倍,公司土储丰富、并重庆占比达24％。

   三条红线指标维持绿档,经营性现金流同比大增。至2021Q3末,公司有息负债为875.9亿元,较20年末进一步下降100亿元,其中,一年内/一到三年内/三年以上到期有息负债分别占比23.4％/58.8％/17.8％,短债占比降低、长债占比提升,期限结构进一步优化。报告期末,公司资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为80.1％、68.5％,较21H1末分别-0.3pct、-1.1pct;净负债率达77.1％,较21H1末-0.5pct,现金短债比达1.4倍,公司"三条红线"指标维持"绿档"。此外,3Q2021,公司经营性现金流净额74.3亿元,同比增长569.8％。

   投资分析意见:逆境融资改善,偿债压力明显减轻,维持"买入"评级。2016年以来,金科股份推出多元激励,积极拿地扩张,通过多手段提周转、控杠杆,实现高质量成长。新五年计划中,公司计划打造多元"地产+"业务提升永续经营能力,预计将推动公司买入高质量发展阶段。考虑到行业结算利润率承压,我们下调公司2021-2023年每股盈利预测至1.19/1.20/1.24元(原预测值为1.36/1.47/1.59元),目前21PE仅3.9倍,并20A股息率高达10％,维持目标价10.26元,维持"买入"评级。

   风险提示:调控政策超预期收紧,市场销售去化率下行,房地产税试点超预期扩围。1月22日公司收到深交所关注函,要求说明黄斯诗与黄红云解除一致行动的依据是否充分、合理,2月7日,公司公告延期回复深交所关注函,截至目前公司暂未回复关注函。