海星股份(603115):价量齐升助推业绩增长,持续扩产受益行业高景气-年报业绩预告点评

事件概述:1月26日公司披露2021年业绩预告,2021年公司归母净利润实现2.18-2.22亿元,同比增长73.15％-76.33％,扣非净利润为2.03-2.08亿元,同比增长106.80％-111.89％。其中2021年Q4归母净利润实现0.59-0.63亿元,同比增长69.1％-80.5％,环比下滑12.8％-18.4％,扣非净利润为0.54-0.59亿元,同比增长89％-106.4％,环比下滑13.5％-20.8％。

   分析与判断:量价齐升助推2021年业绩增长,Q4或受季节性成本上涨扰动。1)价格:电极箔下游铝电解电容器市场需求持续旺盛,尤其是新兴领域市场包括新能源发电、新能源汽车等高速增长,供需紧张下公司快速上调了产品价格,提升了公司盈利能力。2)产销:受益于公司IPO项目在2020年末全部达产,2021年公司实现了产量快速增长,同时公司以自有资金先期投入定增项目,进一步提升了公司产能;3)成本:公司化成箔生产基地主要布局在四川雅安和宁夏,我们推测Q4或受枯水期影响,电力等成本出现上涨,导致Q4净利润季节性环比下滑。

   全球电极箔龙头企业,受益新能源、5G等发展机遇,持续扩产下未来成长路线清晰。公司目前拥有约3000万平米化成箔产能,规模位居全球行业前列。我们预计全球化成箔未来需求将主要由新兴应用领域(电动汽车、充电桩、光伏风电、5G等)拉动,随着2021年1月公司定增项目成功发行,预计将新增约1570万平米化成箔产能(主要应用于5G、新能源、汽车电子等领域),全球市占率有望进一步提升。且未来两年随着定增项目和变更募集项目的投产,公司产品结构中新兴应用领域产品占比或将进一步增长。新兴领域需求增速快、产品毛利率更高,我们认为公司持续扩产下,未来成长路线清晰,业绩有望同步释放。

   电极箔行业迎供需拐点,下游铝电解电容器迎来调价,电极箔涨价空间打开,本轮电极箔涨价或将有望持续,公司业绩释放将有望加速。1)电极箔行业本轮涨价的核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动而不仅仅是供给侧扰动。供给端,电极箔主要原材料铝及辅料价格上行,同时限电及电费上涨推升电极箔成本,支撑价格上行;需求端,受益2021年新兴领域(新能源汽车、新能源发电、充电桩)需求出现增长拐点,我们判断行业整体将由小幅过剩转向供需紧张,未来电极箔供需或将持续紧张。2)下游电容器厂已在21年10月开启新一轮调价,例如艾华集团全线产品提价15-20％,江海股份提价10％,电容器行业平均涨价幅度10-20％。铝电解电容器调价利于电极箔涨价传导,未来涨价空间或将打开。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润预测为2.22、3.40、4.19亿元,以2022年1月27日收盘价为基准,对应PE分别为23X、15X、12X,首次覆盖,给予公司"推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期,锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。