天邦股份(002124):低猪价拖累生猪养殖主业,二次探底有望延期-年度点评

事件:公司发布2021年业绩预告:预计2021年度归属于上市公司股东的净亏损为35-40亿元,同比下降207.86％-223.27％;扣除非经常性损益后的净亏损为40-45亿元,同比下降220.76％-235.86％,业绩不及市场预期。

   点评:

   低猪价导致公司业绩受损,公司出售动保、饲料板块回流现金2021年国内生猪养殖产能过剩,生猪价格快速下降。2021年公司商品猪销售均价为18.38元/kg,同比下降64％,生猪销售头数为428万头,同比增长39％。公司采取自建猪场自繁自养与农户合作的外购仔猪育肥代养两种模式,公司上半年采购的母猪、仔猪价格处于高位,下半年淘汰低效母猪、弱猪,提升猪舍舒适度等导致了公司成本增加。为保障公司资金链的稳定,公司出售了疫苗和水产饲料子公司全部股权及猪料子公司部分股权,共计收到股权转让款17.2亿元,预计产生投资收益6.9亿元。

   能繁数量反弹,产能去化减缓,公司发展下游抵御猪周期波动。据wind数据,2021年12月份能繁母猪数量为4329万头,环比增长7.68％。能繁母猪产能去化减缓,生猪价格的二次低点有望延缓到Q3季度,叠加三季度非猪肉消费旺季,生猪价格整个季度可出现低位磨底,从而淘汰过剩产能,迎来周期反转。同期公司大力发展屠宰端与食品加工端,阜阳500万头规模屠宰厂计划2022年5月开始投产,公司同时大力推广子公司食品品牌"拾分味道",计划打造从养殖通向食品的一体化产业链。

   盈利预测考虑到低猪价对公司业绩的影响,因此我们对公司业绩预测进行了下调。预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为-38.55、-8.38、10.82亿元,对应PB分别为2.24x、2.70x、2.17x,参考国内生猪养殖公司可比公司平均估值,给予公司22年3.67xPB,对应目标价8.15元,维持"增持"评级。

   风险提示:非洲猪瘟扩散;猪价长期处于低位;公司现金流紧张。