海象新材(003011):行业新星,后来居上-投资价值分析报告

PVC地板:性能优异,具有良好的发展前景。PVC地板是一种以高分子聚氯乙烯及其共聚树脂为主要原料制成的地面装饰材料,具有安全环保、耐磨耐腐蚀、铺装及维护方便、行走舒适、装饰效果好等等优点,应用领域广阔,同时PVC地板的替代效应明显,渗透率在快速提升。需求端:全球千亿市场,欧美方兴未艾,国内具有发展潜力。PVC地板的主要市场在欧美,占全球一半以上份额,且近年来仍然保持快速增长;国内PVC地板的市场规模还比较小,未来随着人工成本的增加和环保意识的提升,有较大的发展潜力。供给端:中国是PVC地板的主要出口国,生产企业具有较强国际竞争力。凭借着基础设施完善、人力成本相对较低、产业配套成熟、产能供应充足以及在产品设计、生产技术等方面的经验不断提升等优势,我国企业竞争力不断增强。欧美生产成本较高,产品不具备竞争力,对我国产品有较强依赖。

   公司是PVC地板后起之秀,具备研发、客户、布局优势。海象新材是国内研发、生产及销售PVC地板的头部企业,增速领先其他老牌企业。生产技术和研发能力是PVC地板生产企业的核心竞争力。公司相比同行业更加注重研发投入,在生产工艺和新品研发上更具优势;从客户角度来看,公司现有客户均为知名品牌商和建材商,合作周期长,具有较高的客户黏性。同时公司的客户数量较多且分散,对单个客户依赖度不高,有利于分散贸易风险,同时对其议价能力也较强;布局来看,公司国内布局水陆交通便利,便于出口及节省运输费用,海外布局有利于对冲贸易风险。

   公司未来看点:不利因素边际改善叠加产能、品牌建设,业绩具有较大弹性。2020年四季度以来,公司盈利能力在原材料、海运费价格大幅上涨、关税政策及美元贬值等不利因素影响下出现较大下滑,但目前来看,原材料价格已经高位回落,美国高通胀下对华关税政策调整及加息紧缩的预期不断强化,利好出口型企业;叠加下游价格持续传导,提价落地,公司未来盈利能力有望持续恢复。公司上市之后通过募集资金,拟新建2000万平PVC生产基地,同时在越南持续扩充产能,未来产能预计将出现跳跃式增长。在新建产线逐步投产之后,公司成本有望下降,市场份额有望提升。依托良好的客户基础,公司收入规模有望再上新的台阶,同时通过自有品牌的建设,进一步提升盈利能力。

   风险因素:海外需求不及预期、贸易摩擦加剧,原材料成本上升的风险。

   投资建议:公司是国内领先的PVC地板生产商及出口商,主要产品市场空间广阔,具备发展潜力;同时公司具备研发、客户及布局优势。未来随着盈利能力修复叠加公司产能、品牌建设,公司业绩具有较大弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.08/2.83/4.08亿元,对应EPS为1.05/2.76/3.97元,参考可比公司估值并结合公司未来业绩增速预期,给予2022年20倍PE,对应目标价55元,首次覆盖,给予"买入"评级。