石大胜华(603026):2021年业绩预增超350％,四季度业绩创历史新高,溶剂景气度依旧!

2021年业绩增长预计超350％,四季度业绩创历史新高。公司2021年预计实现归母净利润11.7-12.5亿元,同比增长350％-381％,扣非后为11.64-12.44亿元,单四季度业绩约为4.3-5.1亿元,创下单季历史新高。业绩大幅增长主要原因包括(1)碳酸酯产品产销大幅增长;(2)产品结构持续优化;(3)主要原料环氧丙烷基本自供,提升产品竞争力;(4)持续降本增效。

   电池级溶剂持续景气,价格利润中枢有望维持高位。目前电池级溶剂价格基本保持稳定,DMC市场价维持1.3万元左右,受益于高镍需求增长以及供给相对有限,EMC和DEC价格仍维持2.7万元以上,溶剂盈利仍较为可观。而展望2022年,随着行业六氟、添加剂等新产能率先投产,而溶剂产能释放有限,溶剂或将成为电解液产业链上的相对短板,而石大泉州项目及本部技改项目即将投产,公司仍将持续受益于溶剂行业景气度。

   新材料产业链持续延伸,平台型公司逐渐成型。一方面,公司不断加码电解液产业链布局,包括电解液/溶剂/六氟/添加剂等多个环节,实施深度一体化发展战略,未来电解液竞争力可期;另一方面,公司横向布局硅基负极、湿电子化学品等新材料,致力于打造除电解液之外的第二、第三增长曲线,未来公司利润增长有望多点开花,整体竞争力也将得到持续提升。

   我们预测公司2021-2023年每股收益分别为6.15、10.48、12.67元(前期预测值分别为7.52、10.48、11.46元,2021年预测值有所下调原因是公司下半年进行检修,影响全年出货量,同时溶剂平均价格略有下调,影响整体毛利;2023业绩有所上调原因为公司进行技改,新增部分溶剂产能,同时长期溶剂中枢价格略有上调,带动利润有所提升),参考可比公司2022年估值水平,给予石大胜华2022年25倍市盈率,对应目标价为262元,维持买入评级!

   风险提示

   新能源汽车销量不及预期,影响溶剂产品销量;

   上游原材料价格波动影响溶剂盈利。