江苏国信(002608):合作开发拉开新能源转型大幕-公司跟踪报告

与大股东旗下江苏新能合作开发新能源项目。江苏国信公告拟与江苏新能合作开发新能源项目:(1)子公司国信扬电拟与江苏新能合资成立"昊扬新能"(国信扬电持股49％),开发建设国信扬电厂区光伏发电项目、"扬二发电"渣场光伏发电项目;(2)子公司苏晋能源拟与江苏新能合资成立"朔州新能"(苏晋能源持股34％),开发70MW光伏项目。我们认为本次合作开发对于公司的战略意义在于:突破了新能源开发同业竞争壁垒,有利于公司新能源战略转型。

   大股东变更避免同业竞争承诺,参股开发新能源可期。据江苏省十四五规划,江苏拟加快能源绿色转型,全面提高非化石能源占一次能源消费比重。截至2020年底,公司大股东江苏国信集团控股3家上市公司:江苏国信、江苏新能、江苏舜天;可控装机1781万千瓦,其中新能源装机121万千瓦,占比约7％。据2021年12月17日江苏新能公告,江苏国信集团承诺:在实际控制江苏新能期间,公司承诺并将促使本公司所控制的其他企业,不会在中国境内或境外,以任何方式控制同江苏新能及其下属全资、控股子公司构成同业竞争的任何经济实体。"我们认为公司选择参股形式合作开发新能源项目,在遵守大股东避免同业竞争承诺的前提下打开新能源发展空间,利用现金流优势以投资收益形式体现效益,共享转型红利。

   江苏年度长协溢价19％,利好发电资产盈利修复。据北极星售电网,2022年江苏电力市场年度交易电价0.4667元/千瓦时,较基准电价上浮19％。我们认为江苏年度长协电价上浮幅度接近上限,利好江苏煤电资产盈利修复。我们测算在供电煤耗300克/千瓦时的水平下,2022年度长协电价同比涨幅(0.1020元/千瓦时)可对冲5500大卡的动力煤均价涨幅267元/吨。我们预计传统煤电业务基本面有望逐步回升,为新能源转型持续发展提供现金流支撑。

   维持"优于大市"评级。我们认为高煤价下公司盈利短期承压,但市场电价提升、合作开发新能源等边际变化有利于公司基本面和估值提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.39、26.87、30.56亿元,对应EPS分别为0.17、0.71、0.81元。参照可比公司估值(2022年20倍PE、1.1倍PB),给予公司2022年13-15倍PE水平,对应合理价值区间9.23-10.65元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:金融业务的可预测性较差,可能低于我们预期;煤炭价格大幅上涨,导致火电盈利承压;新能源业务拓展低于预期。