聚飞光电(300303):LED产能逐步释放,新兴应用驱动成长-公司研究报告

背光LED稳健发展,发力高端照明。公司主营业务属于LED封装。主要产品按用途可分为背光LED器件和照明LED器件。背光LED产品主要应用于手机、电脑、液晶电视、显示系统等领域;照明LED产品主要应用于室内照明领域。一方面公司积极布局背光LED产品线,实现了中小尺寸背光应用领域的不断拓展。另一方面公司重点发力高端照明产品,扩产部分照明产品产能。目前公司已进入创维集团、海信电器、TCL、京东方、深天马、友达光电、群创光电、华为、小米、OPPO、vivo、欧普照明、VESTEL、三星等一线厂商及终端客户供应链体系,并与客户建立了长期紧密的合作关系。

   MiniLED开启商用元年,终端逐步起量。公司MiniLED客户与公司传统客户高度重叠,公司注重技术创新以及产品性能的稳定,公司在2020年开始批量供货MiniLED,供货量较大的MiniLED背光产品是用于电视的背光源,同时MiniLED直显市场接受程度也越来越高。我们认为随着市场需求启动,MiniLED应用市场逐步打开,公司MiniLED业务将会快速成长。

   车用LED表现突出,有望驱动业绩增长。随着新能源汽车的崛起,科技感较强的LED应用,使得整体车用LED用量持续大幅增加。公司在车用产品前期全面布局,车用背光LED已经在国产及很多合资品牌的仪表和中控上使用,进入了全球供应链,车用照明LED已经进入了广汽、比亚迪、江淮、奇瑞等主机厂供应链,车用MiniLED产品已与多个主机厂商建立了商务合作。截止21年中报,较多大型终端厂家陆续主动寻找境内的LED封装厂进行合作,预计聚飞将会迎来一个较大成长空间的细分市场。

   三地同步投产,产能逐步释放。为满足客户需求,2020年芜湖和惠州子公司不断扩充新的产品线,设计产能逐年翻番,其中芜湖工业园区主要为缓解华东、华南片区及海外市场的产品交付压力而扩大再生产,目前的产品主要有背光灯条和照明灯条。2020年5月14日,公司发创业板公开发行可转换公司债券上市公告书。惠州LED产品扩产项目达产后将形成年产光电器件LED产品(背光LED、车用LED和显示LED)268.413亿颗和背光灯条50.7百万片的生产能力。

   积极布局新业务,丰富LED关联产品。光学膜方面,公司的光学膜材业务已取得较大突破,因与背光产品部分客户有所重叠,随着公司中高端产品的陆续推出,正不断扩大与现有客户的合作广度,顺势实现公司产品应用领域的不断拓展。不可见光方面,公司的相关业务进展较为顺利,获得多家智能穿戴一线品牌的认可,在智能传感器领域取得突破,VCSEL产品已在消费电子、激光传感、安防监控等行业应用。我们认为新业务的拓展有望成为公司新的利润增长点。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为24.26/29.47/34.56亿元,2021-2023年公司归母净利润分别为2.75/3.94/5.10亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.20/0.29/0.38元/股。基于PE估值法,我们给予公司2021年35-40XPE估值,我们认为公司的合理价值区间为7.17-8.19元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;MiniLED渗透不及预期;疫情持续恶化。