聚石化学(688669):传统业务业绩反转,可循环材料及新能源材料成长空间广阔-投资价值分析报告

立足阻燃剂及阻燃塑料,扩展磷化工与可循环材料业务。公司成立于2007年6月,并于2021年1月在科创板上市,传统主营业务包括无卤阻燃剂、改性塑料粒子及制品等,现已形成"改性塑料助剂(阻燃剂)+改性塑料粒子+改性塑料制品"的产业链一体化经营模式。同时公司通过收购上游原料配套业务并拓宽自身业务领域,向磷化工和可循环回收材料领域进行延伸。

   传统阻燃类业务短期承压,未来盈利能力有望回升。2021年,受磷化工限产影响,公司上游磷系原材料价格出现大幅上涨,另外海外运费的增长也使公司进口溴化物等原材料成本提升,短期业绩承压。展望2022年及未来,公司产品长协订单有望重新签订,成本压力逐步向下游传导,叠加原材料成本逐步回调和产能扩增,公司传统阻燃剂及阻燃塑料粒子/制品业务盈利能力和整体业绩有望改善。

   投资建设EPP保温箱项目,循环经济政策推动极具发展空间。发泡聚丙烯(EPP)是一种无毒无污染、可回收可降解的新型材料,其性能强于现有的发泡材料,如发泡聚苯乙烯(EPS)、发泡聚丙烯(EPE)等,替代空间广阔。我国快递材料市场快速发展,环保压力下可循环快递材料受到政策支持,发展前景良好。根据测算,在生鲜运输场景下EPP循环包装箱需求量或将数以亿计。公司利用EPP材料所制造的可循环回收保温箱可用于冷链及生鲜运输行业。公司积极融入循环经济产业链,拓宽EPP下游应用,提高盈利能力。

   收购龙华化工布局多聚磷酸,切入锂电新能源供应链。2021年9月16日,公司以自有资金7,522.20万元收购安徽龙华化工股份有限公司(简称"龙华化工")59.06％的股权。龙华化工是公司阻燃剂原料的重要供应商,公司通过收购龙华化工,进行产业链纵向整合,将进一步降低生产成本。此外,龙华化工生产的多聚磷酸是生产液体六氟磷酸锂的重要原料。目前龙华化工具备五氧化二磷产能1.6万吨/年,多聚磷酸产能为2.6万吨/年,另有10万吨多聚磷酸和2万吨五氧化二磷产能在建。受益于新能源的旺盛需求,龙华化工的多聚磷酸产能释放后将有望带来较大业绩增量。

   盈利预测、估值与评级:由于公司EPP循环包装材料业务的商业模式及相应产能规模暂未披露,因此在不考虑EPP可循环包装材料业务的业绩贡献情况下,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.03、2.48、3.62亿元,对应EPS分别为1.10、2.65、3.87元/股。我们给予公司2022年约20倍PE,对应目标价为53.00元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期,原材料价格波动,下游需求不及预期风险