盛通股份(002599):少儿编程培训龙头,政策东风下需求增长可期-深度研究

立足出版业务,发力素质教育培训。公司主营业务包括出版综合服务以及素质教育培训服务。2017年1月完成全资并购乐博乐博后,公司进军少儿编程素质教育领域,至今已形成覆盖B端、C端与G端,涵盖青少年编程培训与测评、教具销售以及编程教育校园服务的行业头部企业。乐博乐博2020/2021H1营收同增-33.2％/219.8％至2.21/1.76亿元,净亏损1.39/0.09亿元,2021H1经营情况取得明显改善。公司2021年实行第二期股权激励计划,有效将员工利益与公司发展绑定。

   "双减"后需求转移+政策支持,2022年少儿编程培训有望集中释放。"双减"政策后,家长对素质教育的重视程度提升,且多个学科类机构已明确将在2021年末终止学科类培训运营,培训需求有望向包括少儿编程在内的非学科类培训转移,2022年有望集中放量。此外,少儿编程教育自身亦从2017年起屡获政策支持,全国多个地区已将编程教育纳入中小学科目。市场规模方面,我国2021年少儿编程行业市场规模为278亿元,2025年有望达到515亿元,CAGR=16.7％,当前渗透率仅2％,政策利好之下,渗透率提升有望成为未来规模提升的核心驱动力。"双减"过后对培训机构预收费进行资金监管,行业扩张速度受到管控,运营能力成熟、渠道建设完善的培训机构有望获益。

   课程体系及渠道领先,C/B/G端全产业布局。乐博乐博已经积淀面向涵盖3-18岁群体的较为完整的线下+线上课程体系,并于2020年成立盛通教育研究院,对课程持续优化迭代。此外,公司与产业上游供应商紧密合作,以确保优质的教具供应。渠道方面,截至2021H1公司拥有167家直营中心以及450家加盟中心,覆盖全国31个省市及自治区。依托ToC培训,公司进行ToB及ToG的编程教育全产业布局,并购机器人编程教具提供商中鸣数码布局B端业务,并成立了科技进校园事业部布局G端业务。此外,公司积极举办/参加机器人竞赛,学员在竞赛中取得优异成绩,提升业内影响力投资建议:公司拥有出版综合服务+素质教育培训服务双主营业务,旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业,具备面向3-18岁的线上+线下完整课程体系,进行编程教育全产业布局。素质教育政策利好之下,少儿编程培训需求有望于2022年放量,乐博乐博有望充分享受政策利好。我们预计公司2021-2023年归母净利润1.32/2.17/2.60亿元,CAGR=40.3％,给予公司目标市值56亿元,目标价10.32元,对应2021/2022年42/26倍,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:疫情复发风险,培训监管政策趋严,市场竞争加剧,加盟商管控风险,业务拓展过程中盈利不达预期。