金科股份(000656):优质民企融资改善,行业逆境领航突围-有信息公布需要点评

成功发行8亿元超短融,融资困境中民企融资难能可贵。根据上清所公告的金科股份21年第四期超短融发行公告,12月22日,金科股份在全国银行间债券市场成功发行2021年度第四期超短期融资券,发行金额8亿元,票面利率6.8％,发行期限270天,发行人的主体长期信用评级为AAA级、评级展望稳定。在目前行业资金困境阶段,公司融资优势凸显,能够在银行间市场融资的大多为央企、国企,以及少数信用优质的民营企业。公司本期超短期融资券的成功发行,彰显了公司优质的信用背景和稳健经营的市场形象。截至目前,2021年公司已累计发行11笔境内境外债券,涵盖信用债、ABS、CMBS、超短融及境外美元债,合计发行金额约124.65亿人民币,在行业融资困境中,公司融资渠道相对畅通,体现出公司在民企中的融资优势。

   11M21销售额同比-11％,3Q21拿地/销售额比26％。2021年1-11月,公司销售金额1,742亿元,同比-10.8％;销售面积1,807万平,同比-5.0％;21年前三季度公司销售回款1,435亿元,回款率高达98％。2021年前3季度,拿地金额达387亿元,同比-48％;新增计容建面990万平,同比-50％,新一线及二三线城市占比85％,多元化拿地占比59％;楼面均价3,909元/平米,同比+5.4％;拿地/销售金额比26％、拿地/销售面积比68％;拿地/销售均价比39％。21H1末,公司总可售面积约7,311万平,相当于20年销售的3.3倍,公司土储丰富、并重庆占比达24％。

   三条红线指标维持绿档,经营性现金流同比大增。至2021Q3末,公司有息负债为875.9亿元,较20年末进一步下降100亿元,其中,一年内/一到三年内/三年以上到期有息负债分别占比23.4％/58.8％/17.8％,短债占比降低、长债占比提升,期限结构进一步优化。报告期末,公司资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为80.1％、68.5％,较21H1末分别-0.3pct、-1.1pct;净负债率达77.1％,较21H1末-0.5pct,现金短债比达1.4倍,公司"三条红线"指标维持"绿档"。此外,3Q2021,公司经营性现金流净额74.3亿元,同比增长569.8％。

   投资分析意见:优质民企融资改善,行业逆境领航突围,维持"买入"评级。2016年以来,金科股份推出多元激励,积极拿地扩张,通过多手段提周转、控杠杆,实现高质量成长。新五年计划中,公司计划打造多元"地产+"业务提升永续经营能力,预计将推动公司买入高质量发展阶段。我们维持公司2021-2023年每股盈利预测为1.36/1.47/1.59元,同比增速3.1％/8.4％/8.0％,目前21PE仅3.3倍,并20A股息率高达10％,维持目标价10.26元,维持"买入"评级。

   风险提示:调控政策超预期收紧,市场销售去化率下行,房地产税试点超预期扩围。