神马股份(600810):尼龙66盈利向好,受益己二腈国产化

国内尼龙66行业龙头,盈利趋势向好公司主业为尼龙66工业丝、帘子布、切片、己二酸等产品的生产与销售,是国内尼龙66行业龙头。公司目前主要产能包括尼龙66切片21万吨、尼龙66工业丝13.3万吨、尼龙66帘子布8万吨、己二酸29万吨。今年初以来上游供给格局向好,带动公司主要产品尼龙66切片、工业丝和帘子布的销售价格显著上涨,2021年第三季度均价分别同比上涨近104％、41％、47％,同时主要原料己二腈价格仅上涨20％。受益主要产品价差扩大及一体化优势,公司2021年前三季度归母净利润为16.18亿元,同比大增11倍。

   受益己二腈国产化,尼龙66需求将快速增长

   天辰齐翔淄博20万吨己二腈与英威达上海40万吨己二腈将分别于2021年底、2022年中期开始建成投产,上游供给增加一方面将提高公司当前产能利用率,同时也将拉动下游汽车、民用丝等领域对尼龙66需求快速增长,利于公司持续扩建尼龙66产能,巩固市场龙头地位。基于己二腈技术难度大、研发周期长,预计未来其供给格局有序,PA66价差有望维持在较高水平。

   增资引入新材料基金,做大做强尼龙产业

   公司2021年12月14日公告,公司全资子公司尼龙化工拟以非公开协议增资方式引入金石制造业转型升级新材料基金,金石基金增资12亿元,持有尼龙化工股权比例20％-25％,此次增资有利于公司加快配套40万吨氢氨项目及相关产业链一体化项目建设,打造具有国际竞争力的尼龙新材料基地。

   拓展芳纶产品,持续发展新材料业务

   2020年10月,公司出资现金1亿元,拟设立全资子公司河南神马芳纶技术开发有限公司,建设年产2000吨高性能对位芳纶纤维项目。预计总投资6.86亿元,建设期2.5年,年均销售收入3.93亿元,税收投资回收期(含建设期)7.84年。根据市场情况及公司可行性研究数据来看,芳纶产品盈利较好,单吨芳纶净利超过5万元,毛利率超过25％。根据公司2021年中报,公司期末在建项目账面余额22.7亿元,包括10万吨/年聚碳酸酯一期、2.5万吨/年BOPA薄膜、2万吨特品尼龙66切片、3万吨1,6-己二醇、双酚A项目等。

   盈利预测与投资评级

   预计公司2021-2023年营业收入分别为130.32/146.36/163.60亿元,归母净利润分别为19.04/22.41/25.90亿元,EPS分别为1.85/2.17/2.51元,对应12月21日11.82元的收盘价,PE分别为6/5/5倍,考虑到公司为尼龙66行业龙头,受益上游己二腈国产化,同时持续布局芳纶等其它新材料,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅波动、下游需求拓展受阻、项目投产滞后的风险。