润阳科技(300920):国内IXPE龙头,PVC地板及汽车等新兴应用领域拉动需求快速增长-公司研究报告

润阳科技是国内行业内领先的IXPE生产企业之一,专业从事无毒环保高分子泡沫塑料的研发、生产和销售,主要产品为电子交联辐照聚乙烯(IXPE)。1)2017-2020年IXPE产量复合增速达46.29％,20年末IXPE年产能达13325万平方米。2)在建工程"年增产1600万平方米IXPE自动化技改项目"预计2022年Q1投产;"年产10000万平方米IXPE扩产项目"预计2022年Q3投产30％,2023年Q3投产70％,2024年产能100％释放,完全投产后公司IPEX产能将达到24925万平方米。3)2019年末以来受COVID-19疫情影响,公司2020年Q1复工率不足,我们认为疫情好转下开工率有望提升。

   多系列IXPE下游需求增长,业务领域扩展支撑未来发展。1)普及和抗菌增强系列IXPE作为静音垫材料应用于PVC塑料地板行业,主要出口至欧美等国际市场。根据公司年报(2020)援引联合国货物贸易数据库的数据,2009-2019年我国PVC地板出口金额由5.57亿美元增长至49.95亿美元,年均复合增长率达24.53％。受2015年"毒地板"事件影响,美国消费者对地板环保性能关注度提高,而国内PVC地板行业起步相对较晚,消费者对PVC地板的接受程度较低。我们认为,未来渗透率提升有望释放国内市场需求。2)特种系列IXPE作为隔音、阻燃、隔热、减震材料应用于汽车内饰行业。根据公司年报(2020)援引国际汽车制造商协会数据,2009-2019年全球汽车产量由4777.26万辆增长至6714.92万辆,中国乘用车产量由1038.38万辆增长至2136.02万辆。3)公司与婴童用品知名品牌"可优比"合作,以新开发的高回弹系列固特棉(GFOAM)作为内胆材料,生产高档绿色环保的婴童活动保护垫(爬爬垫),我们认为将为公司的经营发展形成新的支撑。

   公司技术优势和品质优势奠定客户资源优势。1)截止2020年底,公司共拥有专利技术86项(其中发明专利32项,境外专利2项),主要IXPE产品已通过世界上规模最大的消费品测试、检验和认证公司之一的Intertek的甲醛、VOC及其他有害物质检验。2)公司自主研发RY-2400高速发泡炉,该设备比传统设备产能提高了3倍以上。3)IXPE产品已通过下游客户进入家居建材用品零售商HomeDepot供应体系,通过Volvo一级零部件配套供应商进入国内汽车整机厂商的供应链体系,产品质量和性能经大型厂商长期验证。

   盈利预测与投资评级。我们预计润阳科技21-23年归母净利润分别为5.20、7.12、10.03亿元,对应EPS分别为1.12、1.76、2.39元。综合来看,我们给予2022年润阳科技28-30倍PE估值区间,对应合理价值区间为49.28-52.80元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示。在建产能进度不达预期;宏观经济下行;产品价格大幅波动。