方大炭素(600516):乘"双碳"之风,牢牢掌握定价权的石墨电极龙头-首次覆盖报告

行业壁垒明显,石墨电极未来扩产动能不足。一方面,石墨电极行业属于高耗能行业,生产单吨超高功率石墨电极约消耗1.17t标准煤,另一方面,超高功率石墨电极的生产工艺繁琐复杂,且石墨电极生产企业需要拥有至少5万吨产能,才能在行业内具有一定的竞争力,单吨石墨电极的投资成本约为2亿元,投建这样规模的产能约需10亿人民币,因而石墨电极行业较难再有新进企业。此外,在当前日渐趋严的能耗双控大背景下,各省市严控高能耗行业的产能扩张,行业内原有企业难有产能扩张。未来几年内,石墨电极行业缺乏扩产动能。

   "双碳"刻不容缓,石墨电极行业迎历史性发展机遇。钢铁行业是中国制造业中碳排放最高的门类,2020年CO2排放量约为18.64t,占全国排放总量的18.84％,为确保"双碳"目标顺利实现,钢铁行业碳减排刻不容缓。"短流程"电炉炼钢相较传统"长流程"在碳减排上优势较大,全废钢下碳减排达48％,工信部在《指导意见》中指出,争取2025年末电炉钢产量占比达20％。预计2025年我国电炉钢产量达2.41亿吨,电炉炼钢对石墨电极需求量约为60.15万吨。预计2022年石墨电极将出现4.38万吨的供需缺口,石墨电极价格有望步入上行通道。

   高原料自给叠加显著规模优势,公司牢牢把握产品定价权。方大炭素是国内石墨电极行业龙头,拥有石墨电极产能29.5万吨(权益产能22.36万吨),石墨电极生产基地分布在我国西北、西南、东北等地。公司通过内生外延向上游延伸产业链,拥有26万吨高质量煅后焦及针状焦产能(权益产能15.10万吨),原材料自给率高达67.80％。通过技术领先与优质原材料配套,公司石墨电极产品质量达国际先进水平,且产能充足,产品保供能力居国内石墨电极行业第一,在当前钢铁企业高度重视产品保供能力背景下,公司能牢牢把握产品定价权。

   投资建议:公司作为国内石墨电极龙头企业,将充分受益"双碳"政策带来的钢铁行业产能置换机遇,随着子公司成都蓉光和合肥炭素各5万吨石墨电极产能项目达产,公司将进一步提高行业话语权。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.00亿元、22.43亿元、37.06亿元,对应EPS分别为0.29元、0.59元、0.97元,对应PE分别为41.3、20.3、12.3倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:产能建设不达预期,能耗双控影响超预期,石墨电极价格不及预期。