美锦能源(000723):焦炭业务高成长,延伸布局氢能产业链-公司首次覆盖报告

焦炭业务高成长,延伸布局氢能全产业链。首次覆盖,给予"买入"评级

   公司作为焦炭龙头企业,目前已经形成"煤-焦-气-化-氢"完整的产业链布局。2021年前三季度受益于行业高景气,焦化主业盈利水平大幅提升。公司未来新建焦化项目将陆续投产,此外依托焦化主业,全面布局氢能产业链,助力公司业绩站上新台阶。我们预计2021/2022/2023年度公司可实现归母净利润27.12/28.39/48.35亿元;公司EPS分别为0.64、0.66、1.13元;当前股价对应PE为24.9、23.7、13.9倍。新布局的氢能产业正在处于业务成长期,在"碳中和"的背景下,氢能是国家政策鼓励的清洁能源,预计国家氢能规划顶层设计文件即将出台,看好其未来成长空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   焦化主业:供给格局优化致使行业高景气,量价齐升释放业绩弹性

   公司焦化在产产能715万吨/年,权益产能647.5万吨/年,A股公司规模仅次于陕西黑猫。公司积极响应国家政策,对旗下落后产能进行置换,不会受到环保限产的影响。新型焦化项目华盛化工现已全部投产,能生产出属于稀缺品种的顶装焦炭,不仅售价高于普通焦炭,而且生产成本得到有效减少。同时,公司新建内蒙古项目和唐钢美锦二期项目,在建产能达730万吨/年,建成之后焦化总产能达1445万吨/年,处于行业绝对领先位置。"十三五"期间去产能深化,焦化行业供给格局持续优化,焦炭价格中枢上行。随着焦煤价格回落,焦企成本压力减小,盈利能力得到改善。随着产能规模的快速增长,公司焦化主业业绩可期。

   新能源业务:氢能产业链全布局,未来成长空间广阔,带来新的业绩增长点

   公司依托焦化主业优势,布局氢能全产业链。上游:利用焦化主业规模优势,可生产成本低廉的氢气,终端售价极具竞争优势,未来将推动更多加氢站的建设。中游:(1)参股鸿基创能:已建成国内首个低成本、高性能的膜电极生产线,设计产能30万平米/年,另外已经开展500万片/年的产能扩建,产线完全使用国产设备,预计2021年底投产。现有10款使用鸿基膜电极的车辆列入工信部目录,未来新产能投产之后,成本有望进一步下降。随着下游需求的提升,销量有望得到释放,市占率进一步提升。(2)参股国鸿氢能:完全自主开发出鸿芯、鸿途等多个系列燃料电池系统,综合性能优异,各项指标达到国际领先水平。国鸿拥有全球最大的集成生产线,且90％生产设备为国产。鸿芯G1电堆产品定价首创市场新低,抢占国内市场份额。下游:飞驰科技:发展保持平稳,产品品类向重卡方面扩展,进军新的蓝海市场,预计2021年可完成2000辆汽车订单。公司拟拆分飞驰科技至创业板独立上市,在拓宽融资渠道、减少对公司资金的依赖的同时,提升公司整体市值。

   风险提示:经济增速低于预期;焦炭价格下跌风险;新能源项目进展不及预期