芳源股份(688148):打入松下特斯拉产业链,产能扩张助力快速发展-公司深度报告

芳源股份:深耕三元前驱体,产能快速扩张。公司成立于2002年,在电池材料领域具有深厚的技术积累和丰富的生产经验,是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商。公司依托自主研发的核心专利"萃杂不萃镍",生产NCA、NCM三元前驱体和镍电池正极材料球形氢氧化镍。2021年上半年,公司NCA前驱体、NCM前驱体、球形氢氧化镍营收占比分别为62.10％、25.21％、5.17％。产能方面,公司现有NCA/NCM三元前驱体产能3.6万吨/年,2022年预计新增投产5万吨/年,另有规划产能2.5万吨/年。此外,公司预计于2022年建成1万吨/年氢氧化锂产能,另有规划产能0.6万吨/年。

   高端认证:NCA打入松下特斯拉产业链。NCA前驱体技术壁垒高,生产工艺复杂,目前国内尚未广泛突破。公司较早掌握高镍NCA三元前驱体的关键工艺技术,自2017年开始向松下销售高镍NCA前驱体,供其生产特斯拉配套动力电池。依托大客户,过去3年公司NCA三元前驱体的出口量国内排名第一,营收占比保持在七成以上,毛利率在公司各项业务中高居第一,为公司营收利润增长奠定坚实基础。松下4680电池量产在即,公司NCA业务前景广阔。

   开拓进取:NCM快速扩展,氢氧化锂增厚利润。为顺应国内及国际发展趋势,公司近年来大力拓展NCM前驱体业务。公司目前拥有NCM523、NCM5515、NCM83等多系列产品,已与贝特瑞、杉杉能源、天力锂能、科恒股份、金富力和桑顿新能源等客户展开合作,客户来源持续拓展,随着新产能建成投产,NCM营收能力有望进一步增强。此外,公司在动力电池回收领域进行前瞻性布局,参股威立雅新能源公司,增资后目前股权占比20％。通过布局回收公司不但可以获取丰富的镍、钴资源用于生产三元前驱体,降低原材料采购成本,还可以通过提取锂元素生产氢氧化锂用于外售,增厚公司利润。

   盈利预测:我们预计公司2021-2023年的营业收入为22.45/33.25/55.34亿元,归母净利润为1.08/2.99/7.69亿元,EPS为0.21/0.58/1.50元,PE为174.63/63.08/24.48倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产能扩建不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧