鸿泉物联(688288):商用车车载电子龙头,基本面拐点逐步确立-跟踪点评

商用车智能网联龙头,网联化+智能化双轮驱动。鸿泉物联聚焦商用车车载电子,深度拓展商用车智能化与网联化解决方案。1)网联化领域:公司智能增强驾驶系统突破国内前五大重卡企业中的四家,且是陕汽集团和北汽福田的第一供应商。2020年公司突破中国重汽,目前已完成部分产品的定制化开发与批量供货。

   我们估计公司当前市占率超20％,且市场份额有望进一步提升。2)智能化领域:公司高级辅助驾驶系统持续在前后装领域稳健发展,截至2021年6月已在37个城市推广应用,且已覆盖三一、陕汽、华菱、北奔、吉利商用车、金龙等主机厂的渣土车、水泥搅拌车等车型。当前,公司在商用车智能网联领域先发优势显著,核心客户稳定。进入2021年下半年受重卡销量快速下滑等因素影响,公司业绩承压,我们认为公司智能化业务空间广阔,网联化业务基本面拐点逐步确立,2022年业绩有望向好。

   商用车智能行驶记录仪新国标或即将发布,重卡行驶记录仪单价有望提升两倍。

   商用车智能行驶记录仪新标准有望加快落地,新标准将增加音视频记录、防护存储器、定位等功能,公司重卡行驶记录仪产品单价有望提升两倍(从约500元提升至约1,500元,。2020年,公司智能增强驾驶系统收入占比约56％,重卡行驶记录仪产品在智能增强驾驶系统中收入占比超过一半。我们认为伴随着行驶记录仪新标准颁布,国内新增重卡的行驶记录仪将逐步切换至高价值量产品,公司智能增强驾驶系统收入有望受益于此而显著提升。

   "国六"排放政策料将推动T-BOX全面覆盖,公司业务有望高速增长。"国六"排放标准要求所有重型柴油车辆(包含重、中、轻型卡车)出厂前均须安装远程排放管理车载终端(T-BOX),以便于国家车辆管理部门和环保部门对车辆运行时的"排放"状态实现实时监控。此前T-BOX在重、中、轻卡的渗透率约20％-30％,而伴随着"国六"排放标准于2021年7月1日全面实施,重、中、轻卡的T-BOX有望快速实现全面覆盖。T-BOX渗透率提升将有望显著带动公司前后装T-BOX产品销量提升,进而拉动收入增长。

   商用车智能化业务发展空间广阔,智能化业务有望稳步推进。公司高级驾驶辅助系统(ADAS)当前主要应用于渣土车、水泥搅拌车,环卫车等特殊车型,早期以后装为主。公司于2014年率先研发了高级辅助驾驶系统并应用在湖南省长沙市的渣土车项目上,截至2021年6月,系统在超过37个城市推广应用。2020年,公司大力开拓前装市场,高级辅助驾驶系统在三一、华菱和陕汽的水泥搅拌车、装载车等车型上得到批量应用。在汽车智能化浪潮推动及各地政府对非道路车辆主动安全监管的需求提升的背景下,公司智能化产品有望实现良好增长。我们看好公司高级辅助驾驶系统取得持续稳健发展,公司智能化业务长期空间广阔。

   布局汽车智能控制器市场,提升客户价值量。2021年公司投资成立北京域博汽车控制系统有限公司,正式进入汽车控制器市场,目前已向重汽批量供应BCM产品。此外,公司BCM产品已通过了三一重卡、大运中轻卡的实车测试,待实验室检测通过后可批量发货。我们看好公司基于商用车智能网联技术,在商用车智能控制器领域展开外延拓展。公司有望凭借技术优势与渠道优势,在商用车智能控制器领域开拓全新增长点。

   风险因素:重卡销量进一步下滑风险;行驶记录仪新标准实施进度不及预期;

   T-Box渗透率提升不及预期;智能化业务下游需求不及预期;公司产品毛利率下滑风险。

   投资建议:伴随行驶记录仪新国标即将颁布、"国六"推动T-BOX快速渗透,公司网联化业务拐点逐步确立。在汽车智能化浪潮以及各地政府对非道路车辆主动安全监管的需求提升推动下,公司智能化产品有望持续恢复,业务空间广阔。此外,公司完成商用车智能控制器业务布局,有望进一步提升客户价值量,打开新增长点。由于2021年下半年国内重卡销量不及预期,我们调整公司2021年归母净利润预测为0.51亿元(原预测值1.06亿元)。我们基于对公司未来各项业务的乐观预期,上调公司2022-2023年归母净利润预测至1.41／1.85亿元(原预测值1.37/1.81亿元)。公司2021-2023年归母净利润对应EPS预测分别为0.51／1.40/1.84元。参考同行业可比公司估值,考虑到公司基本面拐点逐步确立,给予2022年40倍PE,对应提高目标价至56元(原目标价50.6元),维持"买入"评级。