东阳光(600673):老牌铝箔龙头,聚焦电池新材料再迎腾飞-公司深度报告

剥离医药业务,聚焦电池新材料。公司是老牌铝箔行业龙头,客户群体优质,是国内最大的化成箔企业;布局氟化工超10年,涉足新型制冷剂＆氟树脂PVDF等产品。2021年9月,公司拟转让东阳光药不超过51.41％股权,逐步聚焦主业。

   铝箔:高能耗有望促格局再优化,加码下游电容器布局

   1)电极箔是两高产业,双控政策有望促进行业格局再优化。目前电极箔国内呈现中低端产能过剩、高端产能(电极箔)缺乏依赖进口的格局。电极箔行业为高能耗＆高污染产业,17-18年环保治理推动了一轮电极箔行业优化。目前各地限电措施已影响当前供给,预计后续扩产难度将进一步加大,2020年公司电极箔国内市占率约为15％,未来市场份额有望有进一步提升。

   2)延伸产业链加码电容器,低压箔国产替代空间广阔。公司以铝箔立身,一体化产业布局完善,是国内最大的电极箔供应商,20亿加码下游铝电解电容器;公司低压箔产品力优势明显,引领行业国产替代。

   3)切入电池箔增量赛道。公司与日本最大的铝箔生产企业UACJ建设电池铝箔产能1万吨／年,后续加码至4万吨/年。公司借助UACJ在铝箔领域的技术优势,有望实现锂电级产品快速切入电池厂商。

   化工:PVDF绑定锂电龙头有望加速突破,新型制冷剂静待花开

   1)锂电级PVDF存在硬缺口。年初以来,锂电PVDF单吨价格已从15万上涨至50万,142b单吨价格从2万涨至17万。由于锂电级PVDF高壁垒,由海外厂家供且无法配套142b,因此目前的产业链超额利润分配主要集中于142b和锂电PVDF环节。国内PVDF厂商具有一体化142b产能但品质有待提升,在行业出现硬缺口的情况下,率先突破国产替代的PVDF厂商将获得超额利润。

   2)公司锂电级PVDF行业领先,新增1万吨有望22年达产。目前公司有年产能5000吨PVDF供应隔膜涂覆和铁锂正极,是国内极少数突破锂电级PVDF的供应商。技术方面,公司从2011年开始涉足氟化工及氟树脂。2016年完成PVDF小试及送样,具有丰富的氟树脂经验。公司与璞泰来达成增资控股协议,与璞泰来在氟树脂领域深入合作供给下游锂电龙头CATL。产能方面,预计22年下半年逐步投产新增10000吨。

   3)三代制冷剂配额,行业景气度反转在即。三代制冷剂配额基准年是2020-2022年,2021-2022年是配额争夺关键年,行业竞争较为激烈,我们预计22年后三代制冷剂产能扩张逐步结束,2023年有望开启底部反转周期。公司具有R1252万吨、143A1万吨、R323万吨,23年行业景气度有望反转。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年营收116、106.1、116.15亿,归母净利润分别为4.8亿、12.95、15.73亿,对应EPS为0.16、0.43、0.52元,PE分别为72、27、22倍,首次覆盖,给予增持评级。

   风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,限电政策不及预期,公司产能扩产不及预期,原材料价格波动,汇率风险。公司产能及销售测算偏差风险:针对公司各类业务的测算,基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期风险。医药资产出售事项进展不及预期的风险。