东阳光(600673):铝加工龙头受益新能源,即将迎来基本面拐点-深度报告

亏损业务即将剥离,铝加工板块量价齐升,化工板块显著改善

   公司目前主营业务包括铝加工新材料、化工和医药制造。由于疫情之后抗流感处方药消费量骤降,医药板块呈现亏损局面,公司正在进行医药板块的剥离。

   受益于新能源相关行业如新能源汽车、储能、风电、光伏等的爆发式增长,公司铝加工和化工板块经营显著改善,2021年上半年量价齐升,剔除医药板块后的合并报表净利润为3.41亿元,环比增长774％。

   电极箔:公司是电极箔龙头企业,拥有最全的腐蚀箔-化成箔产业链,受益新能源领域的广泛应用,公司加大对下游电容器的布局公司是国内电极箔行业的龙头企业,受益于外销和全产业链优势,电极箔业务的毛利率常年位居各大电极箔企业第一位,高达30％以上。铝电解电容器和超级电容器在新能源和变频领域应用广泛,2021年以来新能源爆发,公司毛利率进一步上升,达到36％;公司看好电容器市场前景,积极布局铝电解电容器和超级电容器,借助化成箔优势,扩大公司下游市场份额。

   PVDF:锂电池用PVDF需求五年六倍增速,公司与璞泰来合作投资(40％)新增1万吨PVDF及配套142b目前国内PVDF产能约为7.8万吨,主要下游应用是涂料,目前锂电池用PVDF约占20％。由于新能源汽车和储能爆发式增长,预计全球锂电池用PVDF的需求呈五年六倍的增速。目前各大PVDF生产商都在进行扩产计划,扩产周期在一年到一年半,预计投产时间集中在2022年下半年,到2022年年底前仍然维持供应紧缺的局面。锂电级产品要求较高,该部分市场的主要承接者将主要是现有龙头企业。公司与璞泰来合作(40％),2022年将新增1万吨PVDF和2.7万吨配套R-142b产能,实现原材料自给,对公司业绩带来跨越式提升。

   电池箔:公司是国内高端铝加工龙头,2021年将新增1万吨产能,与日企合作,直接进入日系产业链动力电池铝箔是铝加工中的高端品种,需要获得电池厂的认证方可进入产业链。

   公司是铝加工领域龙头企业,与日企UACJ合作带动新增1万吨电池铝箔产能将直接进入松下等日系产业链,主要应对中国迅速增长的锂电池需求。由于认证周期较长,在2021-2023年内,国内铝加工企业的新增产能仍不能弥补现有供需缺口,公司新增产能预计2021年年底投产,将从2022年为公司带来业绩增量。

   盈利预测及估值

   我们预计2021-2023年公司营业收入分别为118.61/129.43/144.89亿元,归母净利润分别为4.12/14.39/24.81亿元。公司2021年度铝加工与化工板块景气度上行、且剥离亏损的医药业务正在进行,明年PVDF和电池箔放量,远期积极布局下游电容器和新能源产业链,公司正站在长期业绩的拐点上。根据可比公司估值情况,2022年30倍PE的估值对应市值约430亿元,相较当前市值有35％的上涨空间,给予公司"买入"评级。

   风险提示

   1.PVDF全行业投产进度超预期导致价格大幅下行;2.公司新增项目由于能耗问题存在进度不及预期的风险;3.新能源行业发展不及预期;4.电力成本大幅上涨。