信濠光电(301051):携手立铠开拓欧美大客户,打开长线成长空间

携手立讯旗下立铠精密,开拓欧美大客户玻璃防护屏业务,双方互补协同优势明显。据公告所述,公司参与本次共同投资事项旨在借助立铠精密在开发、服务欧美客户的经验以及其在消费电子精密结构件领域的技术、研发及市场能力,进一步完善公司的产品及客户结构。正如我们此前一直强调的观点,公司大股东立讯体系背景将为公司在欧美大客户扩展方面带来协同。我们认为双方此次投资合作将有助于双方在欧美核心客户的业务开拓上形成合力,为双方未来的市场和产品拓展奠定更好的基础,也是将此协同落地。

   立铠精密拥有大客户、市场与自动化能力,合资补全立讯玻璃布局,加强垂直一体化。立铠精密原为日丽国际的控股子公司日铠,后立讯精密对其增资取得50.013％股权,形成控股并更名。立铠精密主要业务包括手机TopModule、平板及电脑机壳Housing、可穿戴结构件及小件,目前是欧美大客户前五大金属结构件供应商。从历史沿革来看,立铠精密与欧美大客户合作良久,在开发服务大客户具有丰富积累,且在立讯体系优秀的管理运营能力及自动化能力的加持下,业绩取得快速发展。公告披露了立铠精密20年实现营收27.65亿,净利润5.06亿(因去年立铠体系股权仍在整合,该营收并未体现立铠体系全貌),而从立讯半年报披露,从购买日并表开始,21年2-6月立铠在大客户淡季已经实现98.3亿收入2.87亿净利润,全年数百亿收入规模可期。此次合资事项让立讯体系补全盖板玻璃布局,进一步加强其垂直一体化能力,为未来发展带来更大空间。

   广东信濠拥有玻璃产品及技术和产能空间,合资带来大客户及自动化加成。信濠深耕玻璃盖板行业多年,具有领先的工艺技术以及管理和良效率优势,目前公司已实现对下游京东方/深天马/华夏光电/三星显示等头部屏厂以及vivo/OPPO/华为/荣耀/小米/三星等优质安卓终端厂商的全覆盖,市场份额不断提升。在公司大股东立讯体系背景下,此次合资将助力公司未来顺利导入欧美大客户,并与立讯体系在大客户核心产品组装业务上形成协同配套,且公司亦获得立讯自动化能力加成,这为公司带来了更强的市场竞争优势以及长线更大的利润增长空间。

   8760万元超募资金收购东莞骏达15％股权:产能扩充进一步加速以满足未来客户需求。此次收购价格与9月21日收购一致即净资产1倍PB,加上公司此前以2.73亿元收购东莞骏达46.75％股权,公司此次收购后合计持有广东骏达61.75％股权,实现控股。正如此前我们的分析,公司与东莞骏达在管理运营、客户资源及产能扩充潜力方面拥有很强的互补协同效应。结合公司与立铠合资事项来看,此次收购为公司后续满足现有客户需求快速提升的需要,也为欧美大客户的导入提供坚实的产能基础。

   投资建议:维持"强烈推荐-A"投资评级。公司深耕玻璃盖板行业,技术、管理和良效率优秀,随着与立铠合资共同开拓欧美大客户,并得到立讯体系自动化赋能,公司后续品类及客户扩张的成长逻辑已非常清晰,有望跻身行业第一梯队,长线份额提升弹性可观,我们看好其长线成长空间,维持公司21/22/23年收入18.5/26.0/38.0亿元,归母净利润2.00/2.80/4.00亿元,对应EPS2.50/3.51/5.00元,对应PE57.9/41.4/29.0倍。考虑公司当前规模、核心竞争力和未来长线份额提升空间,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:客户相对集中风险;客户开拓不及预期;产品技术升级风险;竞争加剧风险。