方大炭素(600516):国内石墨电极龙头,碳中和下迎来新机遇-深度研究

投资逻辑

   国内石墨电极及炭素制品龙头。公司2006年改制后引入方大集团,现已成为世界前列优质炭素制品生产供应基地,国内涉核炭材料科研生产基地。公司石墨及炭素产品种类齐全,产能达33.5万吨,为亚洲第一,世界第二。

   石墨电极21-22年紧平衡,中长期需求向好,行业集中度提升?短期小企业亏损减产+高能耗限电限产,电极价格稳中有升。短期限电限产和原材料价格上涨等因素抬升行业平均成本,小企业亏损减产,导致年内供需偏紧,预计21年全球石墨电极供需缺口2.87万吨,但行业整体产能过剩,预计23年供给过剩1.4万吨。今年石墨电极价格较年初上涨近50％,预计21-22年价格仍有10％上涨空间。

   双碳背景下中长期的集中度提升+需求提升。石墨电极下游80％-90％用于电炉炼钢,我国电炉炼钢占粗钢比例仅10％。根据规划,25年我国电炉炼钢占粗钢比例将提升至15％-20％,带动高端石墨电极需求提升。中长期像公司实力强大、技术水平高、成本控制能力强的大型企业将通过并购重组不断扩大市场份额,行业集中度将进一步提升。

   石墨电极纵向一体化布局,成本优势显著。公司拥有石墨电极产能29.5万吨,市场占有率超过20％,为行业绝对龙头;另外拥有炭砖产能3万吨、炭素新材料1万吨、在建产能(包括搬迁)15.5万吨。公司一体化布局,原材料产能20.4万吨,其中针状焦自给率达到70％;与宝钢合作的宝方炭材料10万吨超高功率石墨电极石墨化产线已经投入运行。

   盈利预测＆投资建议

   预计公司21-23年实现营收分别为50.2亿元、56.4亿元、61.45亿元,实现归母净利润分别为11.77亿元、14.99亿元、15.38亿元,实现EPS分别为0.31元、0.39元、0.40元,对应PE分别为32倍、25倍、25倍。

   公司石墨电极产品未来两年量价齐升,另外炭素新材料核级炭素制品、电池负极、特种石墨(等静压石墨)等产品近年来发展迅速,未来有望成为业绩新增长点,综合考虑给予公司22年30倍的估值,对应市值450亿元,目标价11.82元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   石墨电极价格增长不及预期;原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险