麦捷科技(300319):国内电感领先,布局LTCC+SAW+BAW滤波器版图-深度研究

国内电感龙头,大力布局射频前端滤波器业务。麦捷科技主营业务分为电子元器件、LCM液晶显示模组。其中电子元器件包括电感、射频元器件(LTCC滤波器、SAW滤波器、BAW滤波器、射频前端模组等)。公司实际控制人为深圳市特发集团,背靠深圳市国资委。2017-2020年子公司星源电子、金之川拖累整体业绩,2021年前三季度,5G带动电感及滤波器行业需求高景气,随着公司募投产能扩出,业绩实现高增长,营收24.74亿元,同比+55.1％;归母净利润2.31亿元,同比+225.4％。

   电感:5G驱动市场规模增长,公司一体成型订单量显著提升。5G等因素驱动2018-2026全球电感市场规模从37亿增长到52亿美元(CAGR+4.3％),其中一体成型电感具备性能优势,在手机等终端渗透率提升。公司是国内电感龙头之一,已突破一体成型电感技术壁垒,2021年公司通过定增募资扩充25亿只/年的一体电感产能,根据公司公告,预计2021年公司一体电感订单量同比接近翻倍,产能及需求双轮驱动公司电感业绩增长。

   滤波器:形成LTCC+SAW+BAW全面布局,受益于国产替代。2020年全球手机射频前端市场规模高达185亿美元,其中滤波器的价值量占比约占47％,国内滤波器厂商份额不足10％,国产替代空间广阔。滤波器有多种技术路径,公司陆续布局了LTCC(自研)、SAW(与中电科26所合作)、BAW(2021年10月成立合资子公司瑞芯),形成了较齐全的滤波器布局。公司2021年定增募集4.75亿元用于滤波器扩产,将扩产LTCC射频元器件11亿只、SAW滤波器14亿只/年。需求和产能双重驱动下,2021年公司SAW滤波器、LTCC滤波器销量快速提升,根据公司公告,预计2021年全年出货量数倍增长。

   投资建议。短期来看,5G驱动电感及滤波器需求增长;长期来看,公司电感业务处于国内领先地位,滤波器业务具备齐全的技术路径布局,有望受益于国产替代趋势。我们预测21/22/23年收入为33.28/41.54/49.49亿元,归母净利润为2.87//3.92/5.12亿元,对应EPS为0.34/0.46/0.60元,当前股价对应PE为42.5/31.1/23.8倍,首次覆盖给予"审慎推荐-A"投资评级。

   风险提示:新品拓展不及预期,智能手机出货量不及预期,存货及商誉减值