双杰电气(300444):深耕智能输配电设备,全面布局综合能源服务-公司深度报告

公司深耕配电设备领域,轻装上阵再启征程。公司从事输配电设备制造业务近二十年,技术积累深厚,产品体系完善,可为电力、石化、钢铁、轨交、市政建设等下游客户提供全方位的智能配电设备及服务。2015年上市以来公司大力开拓新能源相关市场,先后布局光伏开发、售电、新能源汽车充换电等业务。近两年受电网投资下滑以及隔膜业务大幅亏损的影响,公司业绩暂时处于低谷。2019年公司集中对隔膜业务计提减值,合肥第二总部则于近期正式投运,随着历史包袱基本出清,公司有望轻装上阵重回增长轨道。

   新型电力系统建设带来行业结构性增长机会,公司输配电设备制造业务迎来发展机遇。双碳目标下国内电力系统亟需转型升级,发电侧新能源占比有望快速提升,用电侧电能替代持续推进带动电气化率持续提升。我们预计十四五期间国内电网投资将维持稳中有升态势,结构上则将向配电、二次设备、特高压等特定领域倾斜。公司12kV环网柜市场份额排名行业前列,其中优势产品固体环网柜为国内首创、国际领先水平,未来将充分受益固体环网柜替代六氟化硫气体环网柜的行业趋势。此外,新能源并网设备、工业客户电气化改造亦将成为公司输配电设备制造业务的增量市场,未来公司有望实现网内网外业务协同发展。

   全面布局综合能源解决方案,光伏电站开发与重卡换电业务前景广阔。2021年6月国家能源局下发整县推进试点通知,分布式光伏市场迎来重要政策催化,行业装机空间充分打开。公司2016年收购英利融创切入光伏电站开发市场,业务团队积累深厚,未来光伏开发与输配电设备制造业务有望实现良好的协同效应。此外,随着新能源汽车渗透率不断提升,未来充换电市场潜力巨大,公司具备较强的换电行业技术储备,目前正积极布局重卡换电业务。

   盈利预测:新型电力系统建设带来行业结构性增长机会,公司正逐步走出经营低谷,预计2021-23年实现归母净利润达到0.28/1.23/2.00亿元,对应PE为207/46/28倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,光伏装机不及预期等