可靠股份(301009):新生儿数量下滑影响订单,长护险新进展有望助推成人失禁用品业务加速-公司季报点评

公司发布2021年三季报:2021年前三季度,公司实现营业收入8.7亿元,YoY-29.7％;归母净利润6944.9万元,YoY-58.7％;扣非后归母净利润6740.1万元,YoY-58.1％。单三季度,公司实现营业收入2.4亿元,YoY-45.5％;归母净利润208.6万元,YoY-94.3％;扣非后归母净利润280.4万元,YoY-91.8％。

   公司Q3收入增速环比下滑明显,新生儿增加数量减少、口罩业务收入减少或成主要原因。

   分业务来看,根据2021年半年报及公司招股书明书,2018年至今,婴儿纸尿裤代工业务是公司收入的重要组成部分,收入占比维持在55％以上。我们认为,2021年中国新生儿新增数量大幅降低是收入减少的主要原因。新生儿人口增长乏力,我们认为,在新生儿数量快速下滑的背景下,行业需求相对疲软,公司下游客户订单增长动力不足。

   此外,防疫物资影响逐步减弱。2020年,口罩及其他业务收入占比增长至10％,2021年上半年回归至2％左右。我们判断,疫情影响减弱,口罩等防疫物资需求放缓,对公司收入情况造成的短期波动不改其他核心业务发展逻辑。

   从中长期来看,随着国内老龄化程度加剧,成人失禁用品需求有望快速释放。我们认为,公司加快成人失禁用品领域自有品牌建设,凭借自身优势及细分市场领先地位,有望受益于成人失禁用品行业的快速放量。

   盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为0.94、1.09、1.27亿元,同比增长-56.2％、16.8％、16.2％。综合相对估值及绝对估值两种估值方法,取所得结果的较低区间部分,预计公司对应的合理价值区间为18.60～18.94元。给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,新客户开拓不及预期,渠道开拓不及预期。