金科股份(000656):销售稳健,拓展审慎优化财务结构-季报点评

2021前三季度归母净利同比+2.0％,延续稳健增长

   10月29日公司披露2021年三季度报。前三季度实现营收636.8亿,同比+33.4％;实现归母净利45.3亿,同比+2.0％。由于毛利率以及市场景气度下行超预期,我们预计公司2021-2023年EPS为1.41、1.54、1.70元(前值1.52、1.82、2.15元),参考可比公司2021年3.1倍PE估值(Wind一致预期),考虑到公司未来5年稳健增长预期和多元化战略,给予公司2021年3.8倍PE估值,目标价5.36元(前值6.08元),维持"买入"评级。

   结算放量,毛利率和权益比下行前三季度公司地产结算继续放量,结算面积718万方,推动营收维持高增长,归母净利增速低于营收源于:1、毛利率同比-5.7pct至19.5％;2、表内低权益比项目集中结算,少数股东损益同比+36％至15.5亿,占净利润比重同比+5pct至25.5％。期末合同负债较2020年末+8％至1454亿,为2020全年营收的1.7倍。第三季度受市场景气度下滑影响,销售拿地节奏趋缓前三年季度公司实现销售金额约1463亿,同比微降0.8％;销售回款约1435亿;销售面积约1462万平,同比+2.8％。第三季度受市场热度下降影响去化趋缓,拿地节奏同步放慢。前三季度新增土储计容建面990万平,同比-50.4％,拿地总价387亿,同比-47.7％。投资强度较上半年-8pct至26.5％。权益有所下降,金额口径下拿地额占比较20年全年-5pct至52％。其中通过商业、产业、收并购等方式拿地面积占比59％。

   负债平稳改善,持续满足绿档要求

   报告期末有息负债余额较年初压降101亿至875.9亿(1年期内、1-3年期、3年期以上占比23％、59％、18％),三道红线指标全部合格,持续满足绿档要求。上半年通过公司债、短融、中票、CMBS、美元债等直融工具募资约100亿元,第三季度成功发行10亿元规模超短融,利率6.8％。

   回购彰显成长决心,维持"买入"评级

   2021年7月12日董事会通过回购议案,计划未来12月回购金额5-10亿,截至10月29日累计完成回购1.7亿。由于毛利率以及市场景气度下行超预期,我们预计公司2021-2023年EPS为1.41、1.54、1.70元(前值1.52、1.82、2.15元),参考可比公司2021年3.1倍PE估值(Wind一致预期),考虑到公司未来5年稳健增长预期和多元化战略,给予公司2021年3.8倍PE估值,目标价5.36元(前值6.08元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度下滑;西南市场影响;多元化业务对资金链构成压力