贵阳银行(601997):不良"双降",基本面低位改善-季报点评

基本面低位改善。贵阳银行披露2021年三季报,前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别变化-6.7％、-10.6％、+2.0％,较上半年分别变化2.8pct、2.0pct、-1.2pct,趋势上看基本面在低位逐渐改善。Q3单季业绩减少0.4％,与Q2相比,业绩增长主要靠拨备反哺的结构没有改变;边际上核心盈利能力改善,主要是其他非息收入大幅增长,息差负贡献加深值得关注。

   息差小幅回落,Q3零售存贷款增长较好。公司21年前三季度年化息差为2.23％,环比回落0.03pct,回到Q1的水平;测算资产收益率环比上行0.04pct,上行幅度不及负债成本率,环比上行0.06pct。资产端,3季度末贷款较年初增长6.8％,与2季度末持平,Q3个人贷款有所增长,公司贷款和票据贴现压降。生息资产较年初增长0.7％,与2季度末持平,结构上投资类资产环比增长,同业资产大幅压降。负债端,存款较年初增长0.5％,环比较2季度末(较年初+0.7％)回落,虽然Q3个人存款高位有所增长,不低公司贷款规模持续减少;计息负债较年初减少0.3％,结构上发行债券(不含NCD)所占比重环比下降0.91pct,存款、向央行借款、同业负债(含NCD)所占比重均有增长。

   不良"双降",资本充足水平提升。3季度末不良"双降",不良贷款额环比减少0.8亿元,不良贷款率1.48％,环比下降0.03pct。不良生成和处置力度加大,前三季度年化不良生成率为1.66％,环比提高0.85pct;核销转出率高达105.2％,环比提高了62.4pct。前瞻指标方面,关注贷款率上升0.4pct至3.30％。3季度末拨备覆盖率275.7％,拨备水平环比下降7.0pct。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.6％、11.8％、14.0％,环比分别提升0.25pct、0.24pct、0.21pct。

   盈利预测与投资建议:估值较低,关注基本面改善。预计公司21/22年归母净利润增速分别为2.4％、6.5％,EPS分别为1.89/2.01元/股,当前A股股价对应21/22年PE分别为3.5X/3.3X,PB分别为0.49X/0.44X,考虑公司估值位于历史较低水平,我们给予公司21年PB估值0.6X,对应合理价值为8.07元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。