润阳科技(300920):盈利能力短期承压,看好公司长远发展-三季度点评

公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入3.64亿元，同比增长20.36%，其中Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.07/1.31/1.26亿元，同比分别增长40.69%/19.23%/8.21%；前三季度实现归母净利润0.75亿元，同比下降20.62%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.26/0.27/0.21亿元，同比分别+1.3%/-18.9%/-38.81%。

   受原材料涨价影响，公司盈利能力短期承压。前三季度公司毛利率36.24%，同比下降12.12pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为39.9%/37.8%/31.56%，同比分别下滑6.38pct/12.97pct/15.89pct，毛利率下降的主要原因主要由于(1)原材料价格上涨；(2)产销变多带来的成本增长；(3)新准则下运费调整到营业成本。前三季度公司归母净利率20.62%，同比-10.64pct，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为24.79%/20.92%/16.78%,同比分别下滑9.64pct/9.84pct/12.90pct。

   客户资源优势明显，与HOMEDEPOT建立合作关系，IXPE爬爬垫或为第二增长曲线。公司在家居建筑装饰领域通过国内大型PVC塑料地板制造商进入HomeDepot供应链。PVC地板领域的IXPE业务增长势头持续，同时，公司逐步拓宽业务面，婴童用品领域或逐步发力，公司新开发高回弹IXPE作为内胆材料的高档绿色婴童活动保护垫爬爬垫，伴随家长对婴幼儿相关产品的支付能力和支付意愿不断增强，高性能爬爬垫市场未来空间广阔。前三季度公司存货0.78亿元，较2020年年底增加104.31%，主要系规避原材料涨价，增加原材料库存以及提前备库所致。随着未来产能的释放，公司开始拓宽应用领域，布局婴童用品领域，通过向客户提供优质的产品以实现新的利润增长点。

   前三季度销售/管理费用率控制有效，研发/财务费用有所提升，主要是由于开发新领域以及定期存款利息增加所致。费用方面，前三季度公司销售费用率为2.13%，同比下降0.17pct，其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为1.15%/1.90%/3.20%,同比分别0.32pct/-1.27pct/0.75pct,前三季度管理费用率5.93%，同比增加0.23pct，其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别是6.41%/3.63%/7.91%,同比变动0.84pct/-1.94pct/2.02pct。前三季度研发费用0.15亿元，同比30.88%，主要系公司为开发新领域，提升新产品性能，增加研发活动投入所致。前三季度研发费用率4.15%，同比增加0.33pct，其中Q1/Q2/Q3研发费用率分别为3.44%/4.14%/4.75%,同比增加0.24pct/0.30pct/0.56pct。

   盈利预测及投资评级:公司作为IXPE龙头制造及销售端竞争优势领先，考虑到原材料对成本的扰动，我们下调盈利预测，预计21/22年公司归母净利润1.17/1.72亿元(原预计分别为1.36/1.95亿元)，同比分别-7.99%/47.01%，维持"增持"评级。

   风险提示:国际贸易摩擦；市场竞争加剧；原材料价格波动等。