司尔特(002538):业绩符合预期,拟进军新能源材料领域-三季点评

1-3Q21业绩符合前期预告

   司尔特公布1-3Q21业绩:收入33.09亿元,同比增长0.03％;归母净利润3.87亿元,同比增长92.44％,对应每股盈利0.45元,符合公司前期业绩预告。1-3Q21扣非净利润3.75亿元,同比增长100.26％。业绩大幅增长主要是由于全球粮食涨价促进化肥需求提升,但海外装置开工不足导致全球磷酸一铵供应紧张,1-3Q21公司磷酸一铵价格上涨带动盈利能力大幅提升,1-3Q21主营业务利润率同比提升9.1ppt至26.1％,营业利润率同比提升6.5ppt至14.1％。截至3Q末公司存货8.8亿元,环比增长96.2％。

   3Q21公司实现营业收入11.58亿元,同/环比下降14％/16％,我们预计主要是由于气候因素导致冬小麦等种植延后,公司复合肥产品延迟发货所致;3Q21归母净利润1.35亿元,同比增长100％,主要是由于磷酸一铵涨价带动3Q主营业务利润率同比提升11.4ppt至26.7％所致。

   发展趋势

   磷酸一铵行业景气有望延续。受益粮食作物价格上涨拉动化肥需求提升,以及海外装置开工不足,同时原材料价格上涨推动等,年初以来公司磷酸一铵价格累计上涨64％至3,450元/吨。由于公司一体化产业链较为完善,磷酸一铵涨价带动盈利明显提升。往前看,由于全球磷肥新增产能较少,以及粮食作物价格较高利好化肥需求,我们预计磷酸一铵景气有望延续。

   拟进军新能源材料领域,有望打开公司成长空间。9月21日,公司公告与融捷投资、中航信托签订合作框架协议,公司拟分两次将全资子公司贵州路发合计70％股权转让给融捷投资。公司拟与融捷投资共同设立磷酸铁锂业务合资公司(司尔特持股70％股权),公司预计总投资20亿元,磷酸铁锂目标产量5万吨/年;同时公司拟与融捷投资共同设立磷酸铁业务合资公司(司尔特持股51％股权),公司预计总投资15亿元,磷酸铁目标产量10万吨/年。我们认为本次合作有助于推动公司磷矿资源的开发利用,完善磷化工产业布局,同时切入新能源材料领域有望推动公司业务转型升级,拓展成长空间。

   盈利预测与估值

   由于磷酸一铵价格大涨,我们上调2021/22年盈利预测51％/28％至5.16亿元和5.30亿元,目前公司股价对应2021/22年市盈率22.8/22.2x。由于上调盈利预测以及公司进军新能源材料领域利好估值提升,我们上调目标价108％至15元,对应8.6％的上涨空间和2022年24x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险

   磷酸一铵价格低于预期,合资项目进展低于预期,控股股东股权变更。