一汽解放(000800):行业淡季中毛利率修复,自动驾驶打开估值空间-三季点评

3Q21业绩符合我们预期

   公司公布3Q21业绩:3Q21收入100.0亿元,同比-65.2％,环比-70.2％;归母净利润3.0亿元,同比-40.3％,环比-79.8％。2021年前三季度收入886.0亿元,同比-9.2％;归母净利润35.7亿元,同比+34.6％。公司业绩符合我们预期。

   发展趋势

   积极克服行业需求低迷和原材料涨价影响,公司单季度毛利率迎来逆势改善。3Q21国内重卡行业销量18.7万辆,同比-55.5％;1-3Q21重卡销量123.1万辆,同比-0.2％。公司3Q21重卡销量3.1万辆,同比-68.5％;1-3Q21重卡销量31.6万辆,同比-3.3％。3Q21毛利率为12.9％,同比+2.0ppt,环比+3.1ppt。2021年前三季度毛利率为9.1％,同比-2.2ppt。在行业淡季背景下,公司3Q21毛利率录得同环比双双正增长,彰显公司较强经营韧性。3Q21净利率为3.4％,同比+1.4ppt,环比-1.5ppt。

   2021年前三季度净利率为4.4％,同比+1.3ppt。我们认为,三季度净利率环比下滑的原因主要系科研费用率达到6.5％,环比+4.3ppt。3Q21末公司货币资金445.9亿元,同比+139.0％,体现公司在手现金充裕,资金链安全性强。

   3Q21公司经营活动现金流净值134.2亿元,同比+96.5％,显示公司回款能力明显增强,回归价值销售,经营能力持续改善,抗风险能力不断提升。

   中长期重卡销量仍有支撑,公司业绩有望迎来持续修复。短期看,四季度是重卡行业传统旺季,我们认为4Q21至1Q22行业销量有望实现连续环比改善。长期看,我们认为,在经济发展拉动需求、更新替换、国六放量、支线治超持续作用和全球疫情恢复海外需求增长的共同作用下,重卡行业年销量中枢有望维持在140万辆左右,为公司未来业绩提供长期有力支撑。

   布局新业态,自动驾驶业务有望打开中长期利润空间。公司通过成立合资公司挚途科技、鱼快创领、赋界科技,布局哥伦布智慧物流新业态。公司与挚途科技合作研发的解放J7L3级自动驾驶牵引车已实现量产,自动驾驶重卡商业化落地在国内处于领先地位。我们认为,公司通过参股自主掌握自动驾驶核心软硬件,J7未来的商业化运营将提供大量数据,有助于公司实现自动驾驶快速迭代进化、优势强化。

   盈利预测与估值

   由于公司毛利率环比迎来修复,我们上调2021年净利润4.0％/1.4％至41.14亿元/51.97亿元。当前股价对应2021/2022年11.8倍/9.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和14.06元目标价,对应15.9倍2021年市盈率和12.6倍2022年市盈率,较当前股价有35.1％的上行空间。

   风险

   重卡销量不及预期,自动驾驶技术发展不及预期。