美盈森(002303):盈利能力承压,关注新客户拓展情况-三季点评

1-3Q21业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q2021业绩:收入25.5亿元,同增12.8％;归母净利润7879万元,同减48.7％;扣非归母净利润7325万元,同减47.4％。上游原材料价格大幅上涨,净利润表现低于我们预期。分季度看,Q1/Q2/Q3公司收入分别同比变动+51.6％/+2.4％/-0.8％;归母净利润分别同比下滑13.0％/78.8％/51.4％。

   发展趋势

   1、收入增速继续放缓。公司1-3Q21营收同比增长12.8％,3Q21收入同比下滑0.8％,收入增速环比二季度进一步放缓,我们预计一方面是由于下游需求偏弱,尤其是行业整体缺芯情况尚未缓解,另一方面则是因为上游原材料价格持续上涨影响下游采购积极性。

   2、原材料涨价导致盈利能力下滑。公司1-3Q21毛利率同比下降5.8ppt至22.5％,3Q21毛利率同比下降6.7ppt至22％,我们认为一方面受上游原材料价格上涨影响,3Q21箱板纸/瓦楞纸价格分别同比上涨10％/12％;另一方面今年公司佛山、越南等新生产基地投产导致折旧、人工等成本上升。期间费用方面,1-3Q21公司期间费用率同比下降2.25ppt至18.5％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.94ppt/0.48ppt/-0.16ppt/-0.63ppt至6.43％/7.69％/3.94％/0.44％,销售费用管控成效显著。受毛利率下滑影响,公司1-3Q21净利率同比降低3.7ppt至3.1％,其中3Q21净利率同比降低3.3ppt至3.1％,盈利能力下滑明显。

   3、关注公司新客户拓展情况及利润率变化趋势。1)公司持续拓展消费电子、食品饮料、家居家电、汽车等领域的新客户,不断加强合作的深度与广度,同时产能端积极建设跟上步伐,同奈、六安、长沙等新基地产能陆续释放,建议持续关注公司新客户及新产能拓展情况。2)目前上游箱板纸、瓦楞纸价格仍在上涨,加之四季度多地限电限产,我们预计包装纸价格短期将延续上涨趋势,公司四季度盈利能力或仍存压力,我们建议积极关注上游原材料价格变化。

   盈利预测与估值

   基于上游原材料涨价影响超预期,我们分别下调公司2021年/2022年EPS56％/43％至0.08元/0.14元。当前股价对应2021年/2022年42.2倍/24.0倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整,且考虑到原材料影响为短期影响因素,下调目标价至16.5％至3.38元,对应2021年/2022年44倍/25倍市盈率,较当前股价有4％的上涨空间。

   风险

   原材料价格大幅波动,新产能投产不达预期