第一创业(002797):资管投资表现优异,资管占比行业领先-2021Q3

事件概述

   公司发布2021年三季报,前三季度营业收入24.2亿元、同比+16.5％,归母净利润6.3亿元、同比+11.7％;加权平均ROE为5.9％,同比降1.1pct。单三季度营业收入9.6亿元,同比+46.1％,归母净利润2.7亿元,同比98.5％。

   分析判断:

   资管收入占比高达27％,资管、自营贡献最大收入增量收入结构来看,证券自营业务占比最高,为33％,其次为资管业务占比27％,经纪业务占比15％,投行业务和股权投资业务占比均为8％,利息净收入、其他业务占比分别为5％和4％。从增量收入贡献度来看,证券自营业务收入贡献收入增量的81％;资管业务收入贡献47％;利息净收入、经纪业务与股权投资业务分别贡献10％、9％和3％,投行业务收入贡献为负。

   自营业务收入高增52％,投资收益率显著提升前三季度证券自营业务收入8.1亿元,同比+52％,公司投资资产规模略有缩减,但收益率显著提升,投资资产176亿元,同比-4.4％;年化投资收益率6.34％,同比增2.22pct;公司自营业务以绝对收益为目标,多策略组合投资,积极布局高景气度、盈利加速向好行业。

   资管收入同比+33％,控股基金业绩突出公司积极深化主动管理和产品创设转型,前三季度资管业务收入6.6亿元,同比+33％,控股子公司创金合信坚持公募基金和专户管理双核驱动发展,各项业务发展较快,公司中报表示多只基金产品业绩突出,年化收益率超100％。上半年创金合信期末受托资金7740亿元,公募基金437亿元,分别较20年末+36％、14％。据wind数据,Q3末创金合信非货基规模574亿元,环比+28％,较年初+63％,股+混基金规模296亿元,环比+21.5％,较年初+82％,保有规模增长超过行业平均水平,市占率持续提升。

   经纪业务稳健增长,投行业务收入下滑2021年前三季度,经纪业务收入3.6亿元,同比+10％;公司持续推进经纪业务转型发展,通过机制、科技等方式配合组织架构调整,开展团队建设,丰富业务和产品线、提升创设能力,致力于客户开发和综合服务能力的提升。投行业务前三季度收入1.8亿元,同比-28％,其中IPO模10亿元,市场份额0.26％,同比增2bp;再融资、核心债券融资金额分别为6.1亿元和49.2亿元,市场份额分别为0.14％和0.09％,同比降1.01pct和16bp。

   投资建议

   公司以"成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司"为战略目标,固收业务品牌优势显著,坚持金融科技赋能,控股创金合信基金业务发展加速,坚持推动差异化布局。考虑公司大资管业务好于预期原因,我们上调公司2021-2022年营收31.84/35.88亿元的预测至32.96/37.92亿元,并增加2023年预测43.53亿元,上调21-22年EPS0.20/0.23元的预测至0.21/0.24元,并增加23年EPS预测0.28元,对应2021年10月29日6.83元/股收盘价,PE分别为32.96/28.17/24.54倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示

   资管业务发展不及预期;股债市场大幅波动自营投资收益下滑;行业人才竞争致管理费率大幅提升。