东风股份(601515):收入延续较快增长,关注新业务进展-三季点评

1-3Q21业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q21业绩:收入27.13亿元,同比+26.45％;归母净利润5.88亿元,同比+63.58％;扣非归母净利润5.75亿元,同比+63.78％。业绩符合我们预期。

   分季度看:Q1/Q2/Q3公司收入分别同比增长10.22％/44.39％/31.44％,归母净利润分别同比增长33.07％/208.92％/16.11％。

   发展趋势

   1、低基数下收入延续较快增长。公司1-3Q21收入同增26.45％,3Q21收入同增31.44％,收入延续较快增长,我们认为一方面受益于去年的低基数,另一方面则来自于多元化业务布局,我们预计药包、大消费等业务板块均实现不错增长。

   2、成本压力较大,但投资收益贡献提升盈利水平。公司1-3Q21毛利率同比下降6.0ppt至31.7％,其中3Q21毛利率同比下降9.5ppt至27.6％,我们预计一方面是由于上游原辅材料价格上涨所致,另一方面则是因为业务结构的变化。公司1-3Q21期间费用率同比下降1.21ppt至17.57％,销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.11ppt/0.49ppt/0.25ppt/0.36ppt至4.85％/8.42％/0.18％/4.12％,费用管控成效显著。1-3Q21公司投资收益同增892％至3.65亿元,主要来自于公司消费投资基金贡献。尽管毛利率有所下滑,但受益于良好的费用控制及投资收益的贡献,公司盈利能力大幅提升,1-3Q21归母净利率同比提升4.9ppt至21.7％。

   3、看好公司新业务发展空间。近年来烟标行业有所调整,公司积极布局药包、功能膜、新型烟草等新业务,我们看好公司在新业务拓展下的成长空间。1)药包:公司通过收购千叶药包、首健药包、华健药包已基本完成药包业务的初步布局,三大业务主体之间可形成有效协同,并通过产业链整合为客户提供"设计-生产-仓储-物流"一体化服务,未来发展空间广阔。2)新型烟草:目前新型烟草行业伴随着渗透率的提升而快速增长,公司在新型烟草方面的布局位于行业前列,目前拥有FreeM和CIGOO两个新型烟草品牌,随着政策逐步推动行业规范化发展,我们认为公司新型烟草业务有望取得新的突破。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年12倍/13倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.85元目标价,对应14倍2021年市盈率和15倍2022年市盈率,较当前股价有17.9％的上行空间。

   风险

   原材料价格大幅上涨;新业务拓展不达预期。